航天机电(600151)事件点评：外延打造新增长 协同彰显布局智慧

　　事件：

    　　公司公告，拟通过现金方式分两步向erae cs 及erae ns 购买eraeAMS 剥离汽车非热交换业务后的存续公司股权（标的公司），第一步收购erae cs 及erae ns 手中标的公司51%的股权，第二步收购erae cs 手中19%的股权。

    　　主要观点：

    　　1. 收购Erea AMS 股份引期待，热交换业务协同效应是亮点Erae AMS 的汽车热交换系统产品线包含暖通空调系统、动力总成冷却系统、空调压缩机及空调控制器四大类，组成了完整的汽车空调系统。Erae AMS 也延续着目前全球最大的汽车零配件生产商之一德尔福的优质基因，包括先进的工艺流程、设计理念、组织架构及技术储备，其客户包含全世界知名汽车厂商。

    　　公司控股子公司爱斯达克主营汽车热交换业务，汽车空调系统年产能200 多万套，在上海、沈阳、烟台拥有生产工厂。Erae AMS 的汽车热交换系统业务在韩、印、泰等地也有生产基地。收购完成后将增强公司主营规模，这和大型整车厂商客户需要的全球化分布相符，公司有望成为大型跨国整车制造商的全球大型供应商。同时规模效应将实现成本下降，而客户、渠道的共享也能直接有效提升整体业绩。公司未来将重塑在汽车零部件行业中的地位。

    　　2.双方研发实力雄厚，互补协同是可持续发展的重要支撑从整体上看，目前公司及分子公司共拥有国家级、省市级技术中心达8 个，国家高新技术企业达9 家。拥有一只包含了17 名博士、239 名硕士合计440 多人的研发、工艺团队。2016 年开展的重点研发项目实现了30%以上的新产品产值率。

    　　公司子公司爱斯达克在热交换系统领域已具备较为领先的暖通系统和发动机冷却系统产品的研发能力，拥有全国唯一的汽车空调行业国家级技术中心和国家级实验室，但尚未涉足空调压缩机及汽车空调控制器领域。而erae AMS 在汽车空调压缩机以及控制器的生产和研发上领先，在全球也具备三个实力出众的研发中心，这为双方技术上的互补与协同打下了坚实的基础。

    　　结论：

    　　我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为64.21/76.45/90 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.67/3.3/3.65 亿元，每股收益分别为0.19/0.23/0.26 元，对应PE 分别为59/48/43 倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　整合进展不及预期，光伏补贴退坡超预期