银行和信托行业月报：监管因素抑制向上弹性 估值有底防御配置

　　4月走势回顾： 4月份银行板块下跌3.7%，跑输沪深300指数3.2个百分点。个股方面大行涨幅居前，表现较好的有农行（+1.2%）、工行（+0.8%）和建行（+0.7%），表现稍逊的有民生（-7.2%）、中信（-10.3%）和南京（-12.1%）。次新股涨跌不一，涨幅居前的有江阴（+26.4%）和无锡（16.3%）。4月平安信托指数上涨1.6%，跑赢沪深300指数2.1个百分点。个股方面，表现依次为爱建集团（+11.9%）、安信信托（+1.1%）、中航资本（+0.5%）陕国投A（-2.4%）和经纬纺机（-5.7%）。

    月度观点：

    量--3月新增人民币贷款1.02万亿。结构上，对公信贷投放延续良好增势，短期贷款与中长期贷款分别同比多增1040亿/404亿。一季度对公贷款同比增加6900亿元，反映出17年年初对公信贷需求的相对改善。居民端，中长期贷款新增4503亿，考虑到地产政策调控的逐步加强，预计后续月份按揭增量将维持在3000-4000亿区间。展望4月，考虑到实体企业融资需求的改善，预计新增信贷表现将好于去年同期，我们判断4月新增信贷规模在1.1-1.2万亿（vs16年4月新增5500亿）。

    价--行业息差在1季度继续收窄（1季度息差环比16年4季度下降7BP至1.94%），个体间结构分化明显。股份制银行整体压力较大，环比降幅达到20BP，主要反映了1季度资金利率快速上行的影响。展望17年后续季度，我们判断行业息差水平在1季度基本筑底，资产端收益率水平将逐渐步入上升通道，部分对冲负债端成本的上行。资金利率再度大幅上行的可能性较小，预计行业2季度息差小幅走阔。

    资产质量--17年1季度上市银行不良率较年初下降2BP至1.68%。若加回核销及处置不良，我们估算上市银行1季度单季不良净生成率年化为82BP，同环比分别下行25/45BP，延续改善趋势。展望全年，我们认为在宏观经济企稳背景下，行业不良生成率将在16年114BP基础上继续改善，全年有望回落至100BP以下。

    政策展望--1）央行牵头统一制定资管业务管理办法；2）银监会制定新版银行理财监督管理办法；3）同业负债监管口径调整。

    5月观点：近期密集出台的监管新规对银行板块的风险偏好形成明显打压，主要来自对未来监管细则的负面预期。我们认为在行业强监管背景下，对于银行各类创新业务的发展的确会造成不利影响，在监管细则明确前，板块估值依然将受到抑制。不过从基本面来看，在17年资产质量持续转好的背景下，拨备压力的缓释将能够对业务结构调整带来的潜在压力形成对冲。板块目前估值已经回归到17年0.8xPB附近，安全边际较高，站在全年角度，不良压力的改善将支撑板块估值的提升。个股方面，以守为攻，我们推荐受监管影响较小、基本面优异的建设银行、招商银行，股价调整较为充分、资产质量改善势头明显的兴业银行、关注宁波银行、贵阳银行。受益表内融资受限向表外融资渠道的转移，今年信托规模增速将迎来反弹，行业景气度将持续提升，继续看好爱建集团、安信信托等相关标的。

    风险提示：资产质量受到经济下滑影响超预期。