芭田股份(002170)年报及季报点评：贵州沈阳公司亏损加剧 拖累公司业绩

　　事件：公司发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入20.12 亿元，同比下降7.31%，实现归属于上市公司股东的净利润8953.69 万元，同比下降43.62%，实现每股收益0.1019 元，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.40 元（含税）。

    　　同时，公司发布2017 年一季报。一季度公司实现营业收入3.99 亿元，同比增加7.67%，实现归属于上市公司股东的净利润549.72 万元，同比下降69.45%，实现每股收益0.0062 元。

    　　点评：

    　　贵州沈阳公司亏损加剧，拖累公司业绩。2016 年公司实现营业收入20.12 亿元，同比下降7.31%，实现归属于上市公司股东的净利润8953.69 万元，同比下降43.62%，复合肥业务毛利率22.1%，同比增长0.7 个百分点。2016 年，公司复合肥销量为81.74 万吨，同比增长4.74%。贵州芭田项目2016 年全年亏损9464.22 万元，相比2015 年（亏损7587.9万元）亏损进一步扩大；沈阳芭田合资项目（公司持股68%）初期亏损2,055.58 万元，影响合并利润接近1,397.79 万元；此外，公司对外融资借款利息增加导致财务费用比上年增加了3,505.16 万元。公司2017 年一季度实现营业收入3.99亿元，同比增加7.67%，实现归属于上市公司股东的净利润549.72 万元，同比下降69.45%。主要原因为一季度销售费用1.55 亿元，同比增长52.40%；政府补助同比下降导致营业外收入大幅减少473.74 万元或70.64%；此外，由于生产成本上升，价格竞争激烈，公司一季度主营业务销售毛利率同比下降3.28 个百分点至18.77%。

    　　做大做强复合肥业务，打造生态芭田。目前，公司通过自身研发及外延并购的方式，已逐步建立起以缓释肥、灌溉肥、水溶肥、有机肥（发行股份购买阿姆斯、与韩国希杰成立合资公司）、植物营养调理品等新型环保肥料为发展重点，普通复合肥为基础的产品结构，产品结构远优于同行业平均水平，新型复合肥销量占比达60%以上。此外，公司通过打造瓮安的磷资源产业链，实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给，同时利用贵州生产基地矿产资源的优势开发新型高效矿物质肥，提高肥料利用率。2016 年，公司实现贵州硝酸磷复肥生产线的正式投产，全面打通上游产业链。

    　　进军品牌种植业务，布局农业信息化。公司进军品牌种植业务，整合优质种植资源，搭建种植解决方案服务平台，不断提高种植效率及作物品质，目前已逐渐形成自上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的产业生态。同时，公司率先布局农业信息化，2015 年10 月与南方报业集团、琨伦创投合资成立国内首家农业大数据公司——广州农财大数据股份有限公司，2015 年12 月芭田公司与与深圳市琨伦创业投资有限公司、广州驰启投资股份有限公司合资成立精益和泰质量检测股份有限公司，公司构建的生态芭田、智慧芭田格局已基本形成。未来，公司将逐步构建以种植大户、农场、 农业合作社等区域龙头为核心的服务对象，前端以农资服务为基础、后端以农产品销售为突破口、以大数据信息化服务为技术支撑、以金融服务为杠杆、以农产品流通服务实现品牌营销为手段的“五位一体”的发展战略，打造智慧农业生态圈，提升农业效率和服务水平。

    　　公司战略升级，致力于打造生态农业产业链运营平台。2015 年公司的战略转型已取得一定的成果，通过对优质磷矿资源的把控、新型肥料的创新、品牌种植和农业信息化的探索，公司从行业的参与者演变为引导行业的创新者。从注重肥料生产和销售，到把控产业链稀缺资源、构建生态农业、智慧农业的运营平台。未来，公司将以肥料业务为基础，做大做强，同时进军农业定制平台领域，逐步完成从农资供应商到农业定制平台整合与运营的转型升级，发展空间巨大。

    　　盈利预测及评级：我们预计2017-2019 年公司实现营业收入分别达到20.70 亿元、22.85 亿元、23.40 亿元，同比分别增长2.90%、10.39%、2.41%，归母净利润分别达到3270 万元、6664 万元、1.03 亿元，EPS 分别达到0.04 元、0.07元和0.12 元，对应2017 年05 月03 日收盘价7.97 元的动态PE 分别为217 倍、106 倍和69 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：复合肥行业竞争日益激烈；产能释放不达预期；新兴业务经营风险；后续资本投入仍较大。