智度股份(000676)点评：主业转型效果显著 实现流量入口+运营+变现三位一体的移动互联布局

　　投资要点：

    　　2016 年完成两次重大资产重组，主业成功转型互联网营销，收购公司业绩表现出色。2016 年公司实现营收23.64 亿元（+644.37%），归母净利润3.16亿元（+8922.67%），其中收购公司猎鹰、亦复计入5~12 月、Spigot 计入6~12月财务数据；若按备考统计，公司2016 年实现营收32.45 亿，归母净利3.4亿；公司收购子公司猎鹰网络、亦复信息和Spigot 分别以净利润1.21 亿元、0.47 亿元和0.26 亿美元完成业绩承诺。2017Q1 公司实现营收11.92 亿元（+1972.89%），归母净利润1.23 亿元，同比扭亏，维持高速增长态势。

    　　剥离原有仪表业务，构建以流量运营为核心的移动广告生态体系。公司2016年以对价1.44 亿元置出思达仪表，剥离传统业务。主要转型方向：1）流量运营及应用分发：收购的猎鹰网络旗下FMOBI 平台以信息流广告为主导，精耕原生广告产业链，通过实时竞价等程序化方式，提供移动广告流量交易服务；通过深度大数据挖掘、情景模式匹配、广告实时竞价，为广告主锁定精准目标用户；2）互联网营销业务：亦复信息在需求端以多样化的营销手段为客户定制并实施具有针对性的整合营销方案，在供求端自主研发了“万流客”

    　　SSP 平台，集合各类互联网媒体库存流量，帮助媒体实现流量变现的最大化；3）海外业务：Spigot 连接全球广告客户和软件开发商，致力于互联网软件的开发、应用和分发，通过自有流量的运营提升毛利率水平；4）网络游戏：依托子公司范特西进行手游和页游的研发运营，实现自有流量的转化与变现。

    　　依托FMOBI 平台+Spigot 流量经营平台，构建三位一体的全生态链商业模式。公司重大资产重组后，形成了境内以FMOBI、境外以Spigot 公司流量经营平台为核心的两个完整的移动互联网流量经营生态体系，其包括三个层面：

    　　1）移动互联网流量入口，将利用所收购移动互联网流量入口资产，广泛与第三方开展合作，聚合规模级的碎片化、情景化的流量。2）移动互联网流量经营平台，通过整合、升级以FMOBI 平台为代表的境内流量经营平台和以Spigot 流量经营平台为代表的境外流量经营平台，将自有流量转化为具有较高商业价值的流量；3）商业变现渠道，输出给包括猎鹰网络、亦复信息以及Spigot 等具有较强商业变现渠道的公司，再精准分发给广告、游戏、电商、阅读等有变现需求的广告主，并以创造较高的商业价值实现流量变现。

    　　未来依托“内生+外延”打造国际化互联网广告传媒龙头。1）坚持全球化的发展战略。以SPIGOT 为核心业务平台，聚合海外流量，继续加大海外的业务投入和相关并购力度；2）内生方面，依托现有公司，大力布局自有媒体矩阵，提高广告技术和研发水平，升级自有广告交易平台，强化搜索引擎营销业务和信息流广告方面的领导地位；3）外延方面，积极考虑战略性的并购机会，主要围绕公司流量运营和数字营销等领域。

    　　盈利预测：我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为45.92 亿、63.16 亿和82.45 亿元，归母净利分别为4.89 亿、6.23亿和8.04 亿元，对应EPS 分别为0.51 元、0.65 元和0.83 元。再参考同行业中可比公司2017 年PE 一致预期，我们给予公司2017 年36 倍估值，对应目标价18.36 元。首次覆盖给予买入评级。

    　　风险提示：产品竞争力下滑风险，核心人员流失风险，商誉余额较高风险。