山河智能(002097)年报及季报点评：工程机械销售大涨利润弹性增大 AVMAX提供业绩

　　报告摘要：

    事件：公司发布2016 年度报告和2017 年一季报，年报实现营业收入19.92 亿元，同比增长36.77%，实现归属于上市公司股东的净利润0.67 亿元，去年同期-0.29 亿元，同比增长328.87；公司一季报实现营业收入9.39 亿元，同比增长124.10% ，实现归属于上市公司股东的净利润0.71 亿元，同比增长473.59% 。

    挖掘机和桩工机械销售回暖，营业收入大幅提升。去年下半年以来，受益区域基建项目开工和煤炭矿山下游需求回暖，工程机械行业开始回暖，公司年报挖掘机6.36 亿元，同增长46.35%，旋挖钻机和压桩机7.86 亿元，同比增长23.81%，公司全年销售大幅增长36.77%，公司产品综合毛利率大幅提升5.14 个百分点，由28.25%提升至33.39%。

    公司桩工和挖掘机营收占比70%，销售回暖有望带来较大利润弹性。公司主营桩工机械和挖掘机，是国内桩工机械行业龙头企业，ZYJ 系列液压静力压桩机国内外市场占有率稳居第一，曾负责液压式压桩机行业标砖起草。公司桩工和挖掘机营收占比70%，目前挖掘机和桩工机械销售火热，供不应求。一端是销售增加带动营收增长，一端是成本减低带动销售毛利率提升，从这个角度看，工程机械板块有望为公司带来巨大利润弹性。

    收购AVMAX 打造通航全产业链，并表为公司带来业绩支撑。公司对价19. 79 亿元收购加拿大AVMAX100%股权，目前第一阶段60%股权已交割完成。AVMAX 公司主营飞机维护、维修、运行（MRO）服务， 以及飞机翻新、租赁和包机业务，为通航运营领域优质公司，盈利能力强。今年AVMAX2016 并表，航空板块实现营收2.24 亿元净利润0.83 亿元，并表后为公司提供业绩支撑。

    投资建议与评级：预计公司2017-2019 年的净利润为2.57 亿元、2.91 亿元和3.16 亿元，EPS 为0.34 元、0.39 元、0.42 元，市盈率分别为： 25 倍、22 倍、21 倍。给予“增持”评级。

    风险提示：应收账款风险，AVMAX 营收不及预期