泰禾集团(000732)年报及季报点评:核心区域布局深入 未来业绩有望大幅释放

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:王嵩 日期:2017-05-03

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      泰禾集团发布2016 年年报及2017 年一季报:公司2016 年实现营业收入207.3 亿元,同比增长39.9%,实现归母净利润17.1 亿元,同比增长28.8%,对应EPS 1.37 元;ROE 为11.96%,较2015 年减少8.67pct。

      2017 年一季度,公司实现营业收入44.1 亿元,同比增长24.5%,实现归母净利润2.3 亿元,同比下降28.4%。

      投资要点:

      毛利率显著下降,投资收益增厚利润:2016 年公司实现营收及归母净利润分别为207.3 亿元和17.1 亿元,同比分别增长39.9%和28.8%,扣非后归母净利润为10.2 亿元,同比则下降25.6%。公司非经常性损益大幅增加主要是由于年内出售持有的东兴证券3600 万股产生投资收益5.93 亿元,增厚公司净利润4.43 亿元,展望2017 年,由于公司前期深耕三大重点区域的战略布局使得2016 年所销售项目多位于涨价幅度较大的一、二线城市,包括丽春湖院子等核心项目相继进入结转周期,预计公司2017 年地产结算收入及净利润均将有明显提升。

      销售水平稳步提升,院子系产品多点位布局: 2016 年公司实现房地产主业收入204.52 亿元,相较2015 年同期增长40%。参考克尔瑞统计数据,泰禾集团全年实现销售金额400 亿元,再创历史新高,而2017 年一季度公司已实现销售额241.2 亿元,同比增幅高达235%,排名则上升至全国第14 名,其中丽春湖院子一季度累计签约金额达23.3 亿元,成为全国一季度别墅销冠。尽管去年十月份以来各地调控政策逐步升级,但公司旗下包括丽春湖院子、杭州院子、姑苏院子在内的院子系列产品仍在持续掀起市场追捧的热潮,丽春湖院子自去年末面世以来累计认购金额已高达65 亿元,泰禾打造的院子品牌已深入人心,成为豪宅典范,业已构成“十四城二十二院”的恢弘版图,公司2017 年销售额有望达到700 亿。

      拿地延续强势扩张,项目并购力度加大:2016 年公司在项目获取上合计投入资金266.4 亿元(含土拍和并购),再创历史新高,新增土地储备204 万平方米,计容建筑面积为396 万平方米,依旧延续着逆市扩张的势头。区域布局方面,除了进一步提升公司在上海、北京、福州、厦门等强势市场的地位外,公司初步在华南市场扎下脚跟,在上海区域新进入苏州市场,同时至2017 年已新进入太原、南昌、济南、合肥等二线省会城市,进一步加大了公司在二线核心城市的战略布局。在拿地方式上,公司近年来加大了项目并购的力度,全年共计有8 个项目通过并购的方式获取。

      截止2016 年末,公司已拿地未开工建筑面积为727 万平方米,我们估算其总货值超2800 亿元。从项目面积分布来看,福建、珠三角、北京、长三角分别占比47.6%、20.6%、16.2%和15.5%,若以货值口径来统计,则北京、珠三角、长三角三大区域货值已达到2153 亿元,核心区域的储备居于各地产企业中前列,我们认为这将使得公司未来业绩存在极大的弹性,并有望充分受益该区域房地产市场中长期热度的提升。

      财务压力可控,债务结构优化:公司于2016 年采取多元融资渠道,年内完成发行小公募公司债、私募公司债及中期票据,合计融资95亿元,此外获得了金融机构总对总授信超800 亿元,同时公司股权及债权融资计划正持续推进。截至2016 年末,公司综合融资成本降至7.62%,债务结构的优化将使公司拥有持续扩张的资本。尽管公司2017 年一季度末的短期借款与一年内到期的非流动负债之和上升至267 亿元,有效负债率亦上涨至73.6%,但考虑到2017 年公司项目热销将产生大量的现金回流,叠加目前手中货币资金271.5 亿元,整体财务水平仍不失稳健。

      投资建议:作为中式豪宅鼻祖,公司始终坚持精品战略,旗下院子系列产品在楼市调控期仍受到市场追捧,未来几年有望实现销售业绩的大幅释放。同时公司依旧延续着强势扩张的趋势,于三大重点区域布局逐步深入,并进一步加大了在二线省会城市的项目并购力度,截至目前公司在核心城市的货值储备超2000 亿,居地产企业中前列,公司2017 年销售额有望突破700 亿,(基于审慎原则,暂不考虑非公开发行对公司业绩及股本的影响)我们预测公司2017-2018 年EPS 分别为2.03 元和2.39元,对应PE 分别为8.4 倍和7.1 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:调控政策导致房地产市场大幅波动风险;公司部分地产项目由于拿地价格较高,未来若房价下跌,存在减值风险;非公开发行推进不及预期等。