千金药业(600479)一季报点评：业绩符合预期 千金净雅年内有望盈亏平衡

　　公司发布2017年一季报：实现营收5.2亿元，同比增长26.33%；归母净利润2774万元，同比增长32.28%；扣非净利润2663万元，同比增长43.97%，业绩符合我们预期。受春节因素扰动，经销商一般会在4季度完成节前备货及铺货，因此一季度往往是公司全年的经营低点，我们预计公司的业绩增长将逐季加快。

    　　西药与卫生用品板块业绩增速较快。分业务看，中药板块收入1.43亿元（+17.13%），西药板块收入1.67亿元（+37.22%），卫生用品板块收入6421万元（+92.54%），药品批发零售板块收入2.8亿元（+9.94%），此外公司去年新推出的女性酒饮产品实现销售64万元。

    　　西药与卫生用品板块业绩表现亮眼，主要原因是西药此前销售渠道大部分在第三终端，公司进一步拓宽了销售渠道，医院与连锁药店的销售额较去年大幅增长。而千金净雅随着近几年的推广，品牌知名度与渠道渗透率逐步提升已进入了快速放量期，根据调研情况我们预计今年有望实现3亿元（含税）的销售目标，达到盈亏平衡。

    　　经营管理机制不断改善，成本控制良好。公司自去年起开始转变经营思路，确定以利润为导向的考核管理机制，提升了公司的经营效率。

    　　一季度公司的整体毛利率较去年同期提升了8.75个百分点至46.67%，其中中药、西药、卫生用品板块毛利率分别提升2.63pp、6.69pp、4.85pp，成本控制明显改善。

    　　销售费用率与管理费用率有所提升。1）由于销售费用率较高的西药以及卫生用品业务增速较快，其营收占比进一步提升导致公司的销售费用率提升了5.96pp至30.71%。2）研发投入增加，导致管理费用率提升0.67pp至8.29%。公司已经开展了拉米夫定片、缬沙坦胶囊等八个药品的一致性评价工作，研发投入增加导致了管理费用比上年同期增加了37.51%。

    　　公司经营层面逐渐向好，有望迎来业绩拐点。1）千金系列基本完成了规格与价格的调整，今年有望重拾增长。断红饮胶囊、水飞蓟宾葡甲胺被纳入新版医保目录，补血益母颗粒转换成丸剂后公司将重点推广，二线品种潜力可进一步挖潜。2）湘江药业凭借着较强的第三终端的销售能力以及渠道拓展能力，有望保持着高速增长，对母公司的利润贡献愈发重要。3）千金净雅已经完成了25个省市的渠道布局，拓展了如商超、大卖场、线上、微商等渠道，今年有望实现3亿元（含税）的销售目标，达到盈亏平衡。

    　　投资建议：我们预测公司2017-2019年净利润分别为1.84/2.18/2.62亿元，EPS分别为0.53/0.63/0.75元，对应当前股价PE31X/26X/21X。

    　　考虑到公司营销改革效果初显、千金系列经过规格与价格转换后有望恢复稳定增长、湘江药业凭借着较强的第三终端的销售能力以及渠道拓展能力保持着高速增长、千金净雅已经进入快速放量期今年有望实现盈亏平衡等因素，公司有望迎来经营拐点且公司市值小具有成长空间。6个月目标价20元，首次给予买入-A的投资评级。

    　　风险提示：千金净雅销售不达预期、一致性评价进展缓慢