东方锆业(002167)年报点评：业绩扭亏为盈 矿产资源和高景气度下游是未来业绩驱动

　　投资要点：

    　　行业景气度回升，公司业绩成功扭亏为盈。2016 年公司成功扭亏为盈，主要是因为行业寡头ILUKA 宣布从16 年4 月开始关闭旗下最大矿山，此外，RBM等寡头也减小供给，因此，锆英砂从2016 年下半年开始提价，行业触底反弹。

    　　公司作为覆盖锆产品加工多个环节生产厂商，库存逐渐消化，终端产品相继涨价，公司产品毛利率不断上涨，盈利能力逐渐提升。2016 年公司实现收入和归属上市公司股东净利润分别为8.27 亿和0.25 亿，分别同比增长46.40%和109.20%。2017 年1 季度公司实现营业收入和归属于上市公司股东净利润分别为1.40 亿元和0.03 亿元，分别同比增长54.95%和123.21%。

    　　财务费用高企是拖累利润主要原因。2016 年公司短期借款相较2015 年末大幅增加，2017 年一季度公司其他应付款相比2016 年末大幅增加，公司资产负债率一直处于较高水平。较高负债形成较高财务费用，2016 年公司财务费用为1.05 亿，17 年1 季度财务费用为1577 万。

    　　短期行业景气度持续回升，中期矿产资源释放和新增产能投产，长期景气下游驱动，公司基本面不断转好。我们预计，锆产业景气度回升，产品价格持续上涨和150 吨核级海绵锆销量提升是2017 年公司业绩主要推动。上游资源Image 开采释放业绩，新增350 吨核级海绵锆投产是2018 年公司业绩主要推动。同时，陶瓷背板，锆牙和陶瓷微珠是公司向下游延伸重点方向，驱动公司业绩持续向好。

    　　盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.09 元，0.42 元和0.54元。可比上市公司小金属企业18 年平均预测PE 为64.3 倍。考虑到作为基础材料下游应用领域广泛，行业景气度持续提升，同时陶瓷背板，锆牙和陶瓷微珠等特种陶瓷未来发展前景看好，给予公司18 年40 倍预测PE，目标价16.8 元，“增持”评级。

    　　风险提示：财务风险，上游资源开采不达预期风险。