东方锆业(002167)年报点评：行业持续回暖 产品毛利率显著提升

　　投资建议

    　　东方锆业（002167）2017 年4 月27 日发布年度报告，公司2016 年营业收入8.27 亿元，同比增长46.4%；归母净利润0.25 亿元，实现扭亏为盈。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.09 元、0.16 元和0.20 元，对应2017 年PE113 倍，2018 年PE67 倍，2019 年PE53 倍。给予“推荐”评级。

    　　投资要点

    　　锆英砂行业持续回暖 公司产品毛利率显著提升：受益于锆英砂行业持续回暖，公司主营产品价格不断上涨。截止2016 年年报，复合氧化锆毛利率从15 年的31.5%提升至43.38%；氧化锆结构陶瓷毛利率从15年的33.22%提升至65.75%。公司2017 年2 月及4 月主营产品连续两次提价，我们预计2017 年公司主营产品毛利率有望再次提升。

    　　受益库存产能双下降 锆英砂价格有望持续上涨：随着国际锆英砂巨头ILUKA 旗下最大矿山Jacinth-Ambrosia 停产，我们预计2017 全球锆英砂供应量有望缩减10%，总供给量在122.87 万吨左右，同时库存将回到历史合理水平，供需有望实现平衡。自Jacinth-Ambrosia 矿山停产后，海外锆英砂价格持续上涨。目前TRONOX、RIO TINTO 已确定二季度售价再次调高，行业龙头ILUKA 有望近期宣布调价连续三个季度调高锆英砂售价。我们判断随着供给和库存的双下降，锆英砂价格未来两年或将稳步上涨。

    　　公司布局上游锆矿企业 享受锆英砂提价红利：公司与AZC 设立合资企业铭瑞锆业，控股65%，年产能可达到3.5 万吨锆精矿，旗下WIM150项目矿，探明锆金属量387 万吨。2016 年2 月15 日公司成为澳洲Image公司的控股股东，可年产3.24 万吨锆英砂。权益产能合计约3.64 万吨，锆英砂每上涨50 美金/吨，对应业绩增厚约1070 万。

    　　中和集团为公司实际控制人 核级锆材获认证：2016 年6 月2 日，公司150 吨核级锆生产线产品获得合格性鉴定，是国内目前唯一的自主知识产权的核级锆生产线。中核集团控股公司15.66%的股权，是公司的实际控制人，中核集团是我国唯一的核燃料元件供应商。核电重启后，去年并未有新增机组落地，预期未来几年内装机速度有望提升，公司将充分享受核电重启红利。

    　　风险提示：核电重启不达预期 锆英砂价格波动