腾达建设(600512)点评：业绩爆增65倍 氢能源布局大幕拉开

　　业绩简评

    　　公司一季度营收6.67亿， 同比-3.46%， 归母净利润3545万， 同比+6509%，业绩暴增符合预期。

    　　经营分析

    　　期间费用率/营业税金大幅减少促业绩爆增：1）业绩暴增主要因营业税金大幅减少：公司一季度营业税金为309万（-95.6%），因“营改增”后流转税由价内变成价外税所致；2）单季度来看业绩爆发提速：2016年四个季度净利润为54/4384/1576/2434万，同比-82%/+350%/+206%/+152%，2017年Q1 净利润环比+45.6%，业绩爆发明显提速；3）工程落地提速致应收账款增多/货币资金减少/预付款增加：公司应收账款4.3亿（+54%），货币资金13.8亿，比起期初-34.8%，预付款项0.54亿，比起期初+31.6%，皆因工程提速导致，预付款增加，且购入原材料、对外投资及归还借款支出增加；4）毛利率略降，期间费用率大幅下降：公司毛利率11.63%与略低于去年同期12.18%，而期间费用率4.52%比起去年同期6.75%大幅下降。

    　　订单/业绩继续高增，PE/PB 估值低有安全边际：1）公司2016年新签订单43亿（+62%），且于4月15日与台州市路桥区人民政府签订了项目投资约100亿元的PPP 框架协议，在手订单极为充足；2）鉴于PPP/市政市场空间仍大，我们预测公司订单继续加速增长，17/18年新签订单达73/132亿，根据完工百分比法测算17/18 营收达63/102亿，净利润达3.1/6.1亿，同比+274%/+93%；3）目前市值86.7亿对应17/18年PE 估值为27/14 倍，PEG 仅0.1，公司目前73亿总资产，净资产47亿，资产负债率仅35.6%，PB 仅1.76 倍在建筑板块中为同体量公司最低。

    　　布局氢能源再创50年基业：1）公司进军氢能源产业，设立氢能源基金首轮募资 100亿，预计投资氢产业链的上下游；2）与发达国家相比我国氢能源在整个能源结构中占比小开发空间大：欧美日都早已开发氢能源在不同的行业的应用，预计到2050年市场规模可达 10万亿； 3）政府大力支持，政策红利不断： 2014年国家发布对汽车加氢站 400万元的奖励， 2016年发改委重点部署氢能源为创新技术。

    　　投资建议

    　　给予公司未来 6-12 个月 7-8元目标价位，对应17年PE 估值 35-40 倍。

    　　风险提示

    　　PPP 落地不达预期、氢能源行业发展缓慢。