上海梅林(600073)年报及季报点评：公司业绩大增 加速整合、牛羊肉业务助公司腾飞

　　事件

    　　公司公布2016年年度报告，报告期内实现营业收入138.34亿元，同比增长13.08%；实现归母净利润2.56亿元，同比增长56.88%，对应16年EPS 为0.27元/股。

    　　公司同时公布2017年第一季度报告，报告期内实现营业收入63.10亿元，同比增长76.57%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长44.20%，对应EPS 为0.20元/股。

    　　简评

    　　多项资产重组推动公司业绩大增

    　　2016年公司实现营业收入138.34亿元，同比增长13.08%；实现归母净利润2.56亿元，同比增长56.88%。报告期内营收较快增长、净利实现大幅增长，主要原因是：1、公司于2015年成立梅林畜牧公司， 主营生猪养殖业务， 受此影响， 2016年生猪养殖业务的毛利增加了380.33%；2、公司于2016年出售上海鼎牛饲料有限公司等九家业绩较差的公司，对公司业绩提升有促进作用，九家公司2015年大多处于亏损或盈亏平衡状态，其中金博奶牛2015年亏损1725万元，佳辰牧业亏损590万元；3、上海梅林于2016年12月6日完成了收购新西兰银蕨的股权交割，新西兰银蕨12月的收入为9.00亿元，毛利润为8892.38万元，对上海梅林的净利润增长有一定的贡献作用。

    　　分地区看，境内的营业收入为120.27亿元，营收占比达到86.94%；虽然公司在境外的营收占比较小，为13.06%，收入为18.07亿元，但境外收入增长较快，增速达到45.26%。

    　　受SFF 并表影响，一季度业绩大幅增长

    　　2017年第一季度公司实现营业收入63.10亿元，同比增长76.57%；实现归母净利润1.84亿元，同比增长44.20%，一季度营收、净利实现高增长，主要原因是，新西兰银蕨公司并表因素，营业收入同比大幅度增加，净利润进而有所增长。

    　　一季度公司整体毛利率15.35%，较上年同期下降1.23 个百分点；营业成本同比增长79.18%，营业成本大幅增长主要是当期收入增加相应的成本增加。

    　　多项业务利润情况良好，公司毛利率实现上涨

    　　报告期内公司整体毛利率16.39%，较上年增加1.77 个百分点；营业成本115.66亿元，同比增长10.73%，营业成本上涨主要是因为报告期内营业收入增长了13.08%，成本同比增长；毛利率微幅增加主要原因是除品牌分销、罐头食品和技术创新业务外，其余6 项业务的毛利率均有所增加，影响了整体净利率的增长。分行业看，冷鲜猪肉、生猪养殖、综合食品业务的毛利率分别为15.00%、19.65%、27.62%，分别较上年增加6.40%、1.27%、2.52%，三者合计毛利贡献率达到61.02%；罐头食品、品牌分销、技术创新业务的毛利率出现了不同幅度的下降，分别为29.14%、10.26%、22.29%，分别下降了0.13%、2.51%、51.91，毛利贡献率为28.31%；其他业务的毛利率为8.8%，较上年增长3.75%，毛利占比为10.67%。

    　　报告期内销售费用为10.92亿元，同比增长4.38%，占期间费用的69.07%，主要原因是当期营业收入增加，相应物流运输费用也增加，致车辆交通运输费增长了4434.21万元，增长率为29.18%；管理费用为4.61亿元，同比增长15.93%，主要原因是当期加大新产品和技术的研发投入，科研费用为3685.92万元，同比增长86.73%，当期并购新西兰银蕨公司，相其中介咨询等费用支出金额较大，达到4905.97万元，同比增长170.36%；财务费用为2799.99万元，同比减少34.22%，主要是因为新西兰银蕨公司当期汇兑收益较多，汇兑损溢科目使财务费用减少了1022.71万元。

    　　加速整合，全面切入牛羊肉业务

    　　全力推进公司“收购重大项目、壮大核心企业、构建产业链条、培育产业集群”的战略发展思路。公司在光明食品集团改革中主要承载集团综合食品制造与食品分销业务，近两年公司通过清算亏损企业、出售非相关资产等实现主营业务的聚焦。2015年底公司开始处理一些不良资产，湖北梅林、荣成梅林、重庆梅林相继停产，捷克梅林破产清算，甩掉亏损包袱更有利于公司实现快速发展。2016年底公司将2015年向上海牛奶集团收购的奶牛养殖业务重新出售，完成后公司将不在国内从事肉牛养殖业务；同时向光明乳业出售上海鼎牛饲料有限公司、上海奶牛研究所有限公司、上海乳品培训研究中心有限公司，交易完成后公司将不再从事饲料业务。公司对自身业务重新梳理，把精力集中到主营业务上。

    　　公司在2016年完成了对新西兰银蕨农场的收购工作，全面进入牛羊肉行业。未来梅林将依托海外优质肉源大力发展牛羊肉业务，公司将获得新西兰25%以上的稳定的、优质的牛羊肉的供应源，满足联豪、牧仙神牛等一批牛肉产业链上的深加工企业的需求。同时，借助SFF 集团遍布全球的客户网络，公司将获得全球肉类市场，营收有望大幅上升。联豪拥有较为完善的销售体系，仅上海地区就已开设40 余家“联豪食品”专卖店，未来将重点发展小餐饮连锁加盟店；线上先后在各大电商平台开设线上店铺，具有较好的品牌影响力。

    　　盈利预测

    　　2016年，公司完成了多项资产重组，给业绩的增长带来了强劲动力。2017年，随着SFF 的全面并表，公司的业绩将会迎来幅度更大的增长。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.45、0.50、0.56元/股。