美盈森(002303)年报点评：“智造”布局加速 业绩有望恢复增长

　　业绩简评

    　　2016 年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润22.19 亿元、2.62 亿元和2.23 亿元，同比分别增长10.06%、65.94%和1.32%。实现全面摊薄EPS0.15 元/股，低于市场预期。经营活动净现金流为9,965.14 万元，低于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 营收同比增速分别为36.72%/6.84%/21.03%/-12.75%，归母净利润同比增速分别为-40.19%/-10.01%/117.85/-60.91%。2016 年，公司向全体股东每10 股派发现金红利0.22 元（含税）。2017 年第一季度，公司实现主营业务收入5.60 亿元，同比增长3.69%，实现归属于上市公司股东的净利润5,261.82万元，同比增长45.24%。同时，公司预计2017 年上半年，归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%至30%。

    　　经营分析

    　　营收保持稳定增长，盈利未受原材料涨价影响。2016 年，公司收入继续保持稳健增长（+10.06%），而毛利率提升至29.45%（+2.89pct.），期间费用率下降0.12pct. 。其中， 销售费用率与财务费用率均有所上涨（+0.14pct./+0.23pct. ）， 管理费用率下降0.49pct. 。归母净利润率为10.07%（-0.87pct.），盈利能力有所下滑。2016 年，国内原纸价格明显上涨，但公司凭借与上下游企业之间的协商，使得整体盈利并为受到涨价的持续影响。另一方面，公司于去年四季度与客户协商条件，目前涨价效应开始出现，2017 年第一季度，毛利率同比上升8.70pct.。

    　　新客户持续开发，“智造”升级正在加速。2016 年，公司持续新客户导入，先后获得福耀玻璃、优必选机器人和HTC 等高端客户的包装供应资质。截止目前，公司服务客户已涵盖消费电子、新能源汽车和机器人等多个领域。

    　　良好的客户关系与新客户的不断开发，为公司未来几年的持续发展打下坚实基础。为满足企业和消费者对于产品流程可追溯的现实需求，公司全力推进大数据及物联网产业发展。2016 年10 月，公司与四川华邑检测和农基优盟，先后签订战略合作协议，公司将为两家公司提供智能包装和包装一体化等服务。同月，公司长沙智慧工厂项目正式落户，项目总投资达5 亿元，预计建设完成后，年产值将达到10 亿元。我们认为，公司一方面通过自身产业“智造”升级，提升市场竞争力，扩大收入规模。另一方面，公司通过与多领域企业合作，在各行业内树立资源竞争壁垒，并形成优良的示范效应，有利于推进公司智能包装业务快速渗透发展。

    　　纸家具市场认可度显现，即将迎来跨越式增长。2016 年，公司纸家具业务现重大进展，9 月全资子公司小美集电商平台上线，开启纸家具O2O 营销模式。同月，公司先后与艾乐教育、远恒佳教育签署合作协议，获得了为两家公司旗下幼儿教育机构提供纸家具的订单。2016 年10 月，公司又与中洲控股达成战略合作，再次拿下纸家具大单。我们认为，公司先后获得多个订单，表明纸家具产品颇受市场认可。特别是与中洲控股的合作，充分凸显了公司纸家具业务的品牌效应和市场竞争力。未来随着公司进一步优化完善产品，加大资源投入，该部分业务将有望成为新的盈利增长点。

    　　合作投资智慧农谷，有望分享新羌开发经济效益。2016 年10 月，公司公告与新羌生态公司及中州实业签订了《新羌社区农地开发合作合同》，三方将合作投建 “深圳智慧农谷”项目。通过参与“智慧农谷”项目，一方面公司可以积极响应深圳市政府对光明新区国有农业用地提出的现代农业战略的号召，通过都市农业用地产业化而实现效益最大化。另一方面，“中山大学深圳”新校区，占地5,000 亩同样位于光明新区新羌片区，而新校区建设将为周边地区带来重大发展机会。作为光明新区第一家上市企业，公司现拥有该社区厂房用地200 亩，伴随校区的逐步建设，公司有望分享壮大新羌社区土地增值和经济发展带来的收益。

    　　定增加码全国“智造”布局，未来盈利大增可期。2016 年12 月，公司公告非公开发行预案。本次公司拟非公开发行不超过1.54 亿股，发行价为9.84元/股，募集资金总额不超过15.2 亿元。此次公司非公开发行所募资金，将用于东莞、重庆、成都和苏州的工业4.0 智慧工厂建设。继长沙智慧工厂之后，公司在全国范围内智慧工厂布局在升级，预计在募投项目全面达产后，公司将更好满足各类客户对精品、个性化定制包装的需求。同时，智慧工厂采取标准化、数字化和自动化生产，有助于提升制造效率和精益生产能力，公司未来收入与盈利齐增值得期待。

    　　风险因素

    　　宏观经济不景气影响下游行业包装需求；产业互联网战略推进不达预期。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司“包装一体化”竞争优势明显，继续推进“内生+外延”增长计划保障公司中长期发展，布局产业互联网、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们预测公司201-2019 年EPS 为0.18/0.23/0.28 元/股（三年CAGR24.7%），对应PE 分为49/39/32 倍，维持公司“买入”评级。