香雪制药(300147)季报点评：2017年Q1库存清理逐步完成 未来业绩反转可期

事件:

    2017 年4 月26 日,公司发布2017 年一季报:报告期内公司实现营业收入4.82 亿元,同比增长45.50%;实现归母净利润2253 万元,同比下降28.54%。

    点评:

    2017 年Q1 公司库存清理逐步完成,未来公司业绩反转可期:

    2017 年Q1 公司归母净利润同期下降28.54%,主要由三大原因所致:1)公司进行了营销改革,渠道库存亟需消化;2) OTC 领域竞争日趋激烈,板蓝根和抗病毒口服液销售下滑;3)短期融资债券利息突增,导致财务费用较于去年同期增加382%。目前,公司库存清理工作逐步完成,销售模式有望从经销商模式转变至公司负责终端的模式,整体利好公司2017 年实现业绩反转。

    中药饮片布局再扩大,中药资源产业链持续延伸:

    在中药材种植上,公司投资建设六盘山绿色中药产业园和香格里拉健康产业园项目,用于发展中药配方颗粒;在中药饮片及流通领域上,公司通过收购规模领先的湖北天济中药饮片,强化其市场地位;在终端渠道上,公司取得兆阳生物60%的股权,充分利用其冷链物流配送系统增强公司终端把控能力。

    以智慧煎煮中心为切入点开拓医院终端,提升中药饮片销售和竞争优势:

    公司积极推进湖北天济、广州本部以及亳州沪谯智慧煎煮中心建设,建设香雪智慧物联中药配置中心,以煎煮中心为切入点开拓医院终端,全面布局“互联网+物联网+传统中医药”,提升中药饮片业务的销售和竞争优势。

    积极布局精准医疗,促进医药大健康战略的发展:

    目前公司重点研发治疗肿瘤、病毒感染、自身免疫性疾病的生物类新药。此外,控股子公司香雪康万达受让益诺勤90%股权,借助益诺勤的医院渠道和临床基地资源推动公司在细胞免疫领域的临床研究。公司的持续布局为将来精准治疗技术的研发做好充分的准备,利好医药大健康战略的推进。

    盈利与预测:

    根据公司现有的业务情况,我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.17 元、0.30元、0.40 元,对应PE 为67.5,38.5,28.5 倍,考虑到销售模式转变后带来持续高增长,给予公司70 倍PE,对应目标价11.90 元/股,较2017/4/27 收盘价10.48 元/股,存在14%上涨空间,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:营销改革不及预期;研发失败风险;市场竞争加剧。