万马股份(002276)年报及季报点评:线缆与材料板块利润率缩窄 充电业务投入加大

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈龙 日期:2017-04-28

  2016年度及1Q17 业绩符合预期,业绩指引低于预期万马股份公布2016年度业绩:营业收入63.8亿元,同比下降6.8%;归属母公司净利润2.15亿元,同比下降20.8%,对应每股盈利0.23元。期间费用率同比上升2.0ppt,主要由于新能源板块业务拓展增加人员以及研发投入加大。公司同时公布1Q17 业绩,收入同比增长4.2%至12.3亿元,归母净利润同比减少216%至-3155万元。业绩基本符合预期。业绩亏损的主要由于公司加大对新能源板块的投入,材料板块市场竞争加剧,同时光纤等原材料价格上涨,导致毛利率大幅下滑。公司预计1H17 归母净利润下滑50~20%至5166~8266万元,业绩指引低于预期。

      发展趋势

      线缆与材料板块利润率缩窄,短期难有改观。高分子材料收入2016年零增长,毛利率下降1.9ppt。通信产品毛利率下降3.2ppt。材料板块2016年由于市场竞争进一步加剧,产品价格和利润水平下滑幅度较大。2017年虽然需求有望改善,但行业竞争环境依旧激烈,原材料价格上涨也将进一步削弱盈利能力。线缆板块近年来增长稳健,但毛利率水平在2016年下半年铜价上涨的压力下有所收窄,此外光纤价格的上涨同样侵蚀了光缆的利润水平。由于对下游大客户的议价能力有限,线缆的毛利率水平在2017年难有改观。

      充电设施运营项目启动,前期投入加大。公司定增项目已经获得证监会批文,但业务推广进度放缓导致前期投入较高,将拖累2017/2018年业绩,我们预计充电运营板块短期内难以实现盈利。

      盈利预测

      由于产品毛利率水平进一步恶化,我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.25元与0.29元下调12%与17%至人民币0.22元与0.24元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2017/18年55/50x P/E。由于业绩不及预期以及行业估值中枢下移,我们维持中性的评级,但将目标价下调18.92%至人民币12.00元(2017/18年55/50x P/E),较目前股价有0.67%上行空间。

      风险

      充电业务推广慢于预期;材料、线缆板块竞争加剧;原材料价格进一步上涨。