神雾节能(000820)年报点评:上市元年 腾飞起点

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青 日期:2017-04-27

  2016 年为公司上市的元年,也是公司技术进入加速产业化阶段的关键一年,业绩如期高增长是未来几年持续高增长的良好开端。2016 年和2017 年Q1公司实现归属净利润3.3 亿和0.7 亿元分别+94%和+68%,符合预期。①公司蓄热式转底炉技术从2010 年第一个沙钢项目投产,到2016 年金川项目正式投产具有重要战略意义,标志着公司技术正式进入加速产业化应用阶段;②2016 年公司成功完成借壳上市;③同时公司完成核心高管增持、新董事长(宝钢发展原董事长宋彬先生)上任。2016 年公司主要贡献利润的项目只有金川一期等,我们认为利润的高增长仅仅只是一个开始,展望未来几年,“技术成熟+资本平台+治理完善”,将促使公司走上持续高增长之路。

      2016 年财报关键利润指标分析:腾飞起点,多项指标不具备长期说明性

    结构因素导致的高利润率预示着未来的高增长。16 年净利润率很高为38%,主因是大部分项目(金川二期、中晋太行、尼克尔、大河、河池南方项目)处于利润率较高的前端设计(毛利率70+%)和设备采购阶段(毛利率70%);这也从侧面验证了我们的判断,公司开始进入快速产业化阶段,多个项目开始开工,17 年高增长有保障,同时17 年利润率亦会回归到合理水平(我们判断在15%-20%区间)。

      应收账款大幅增加主因是公司长期高增长初始阶段,贡献利润项目少,受单个项目影响大,已在一季度显著改善。16 年经营活动现金流为-1.04 亿,同比下滑122.60%,期末应收账款6.25 亿,较去年同期增长308%,主要由于第一大客户应收账款5.115 亿尚未结算。但17Q1 由于大河项目应收账款回款4.93 亿,应收和经营性现金流已显著改善。

      管理费用大幅增加主因——重组费用(一次性费用)增加;研发费用增加夯实长期核心竞争力。管理费用同比增长125.83%,系:①研发费用(+132%)、资产重组中介费用、办公楼租赁费用增加所致。②研发上投入金额0.5 亿,+132%且全部费用化。

      盈利预测与投资评级

      神雾节能一直是我们领先市场挖掘和深度跟踪的标的,自我们推荐以来公司已有100%+以上收益。近期公司股价跟随市场略有回调,我们认为公司目前看估值安全边际高、业绩高增长确定好、长期技术可验证性强、市场市值空间大,仍是目前我们重点推荐的核心标的,预计17-19 年公司净利润为6.91/10.61/15.58 亿,对应估值36/24/16,维持“买入”评级。