西部证券(002673)年报及季报点评：配股提升资本约40% 业绩弹性较大

　　事件：4月26日，西部证券公布2016年报及2017Q1季报。2016年实现营业收入34.1亿元，同比-40%；归母净利润11.2亿元，同比-43%；稀释每股收益0.40元/股，同比-44%。股利分配方面，每10股发放现金红利1.1元，合计现金股利3.85亿元。2017年一季度实现营收6.63亿，同比-28%；规母净利润1.82亿，同比-34%；稀释EPS为0.07，同比-30%。

    　　点评：

    　　2016 年公司业绩好于行业平均水平，今年一季度业绩下滑受经纪、自营、投行业务等综合因素影响。2016 年公司证券经纪业务收入占营收比重为33%，投行占比为12%，信用业务占比21%，自营业务占比22%，固收业务占9%，资管业务占比4%，对应的同比增长率分别为：

    　　-62%、-24%，-3%，-33%，164%，88%。一季度业绩同比下滑主要是因为经纪、自营、投行收入均大幅下滑，同比分别为：-30%、-46%、-41%。

    　　经纪业务：向“大零售业务”的全面转型。公司扎实推进网点布局工作，西部证券营业部总计86 家（2016 年获批19 家，正式开业4 家，还有15 家待开业，全部开业后营业部总家数达到101 家），其中陕西省49 家。积极搭建互联网金融和财富管理体系，推进经纪业务分支机构利润导向管理。股票基金累计交易量占全国市场份额为0.487%，较上年末的0.537%下降0.05 个百分点。未来，公司经纪业务将以打造业务资源蓄水池、加强业务协同为主要目标，以收入模式多元化为着力点，最终实现向“大零售业务”的全面转型。

    　　配股融资48.52亿，净资产扩张了39%。2017年3月16日，公司配股获得监管批复，目前已经完成配股工作，融资48.52亿。去年底公司净资产为125亿，经过本轮配股，净资产提升了39%。本次配股方案是去年4月推出的，审核通过日期为去年11月底。公司将积极探索新型融资工具，进一步夯实资本实力，扩大资产规模，保证各业务的稳定开展。

    　　投资建议：公司股价已经大幅回落至股灾底，但随着行业修复，超跌可能导致价值已经被低估。给予增持评级，六个月目标价：15 元/股。

    　　风险提示：监管趋严，政策性风险；业绩受股市波动影响的风险。