凯发电气(300407)年报点评:受益轨交投资建设 公司业务稳步增长

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:黄守宏 日期:2017-04-27

  事件:报告期内,公司全年实现营业收入7.73 亿元,同比增长82.45%;归母净利润为1.22 亿元,同比增长74.78%;毛利率33.29%,同比下降9.8%。其中,第四季度,公司实现营收4.79 亿元,同比增长264.02%;归母净利润为0.25 亿元,同比增长54.06%。截止2016 年末,公司(及子公司)在执行合同共计约19.09 亿元,较上年同期增长114.49%。拟向全体股东每10 股派发现金红利0.21 元(含税)。

      积极内生与外延,业绩大幅增长:报告期内,公司营收/归母净利润/在执行合同同比大幅增长,增速达82.45%/74.78%/114.49%,一是行业与公司处于高速发展阶段,自身业务贡献了部分的业绩增长,同时源于德国保富并表。报告期内,公司重大资产购买交割完成,主营业务新增了变电站供电系统、接触网工程、信号工程三个产品。

      铁路供电、调度订单部分确认,未来业绩可期:报告期内,铁路供电综合自动化系统/铁路供电调度系统,营收同比下降35.95%/11.25%。

      主要原因是该业务所涉及的部分轨道交通建设项目规模较大、执行期间较长,受外部因素影响未能在2016 年完成调试验收,使得当年该类产品的销售收入大幅下降,影响了该项目当期效益的实现。截至2016年末,公司正在执行的铁路供电综合自动化系统合同金额为1.78 亿元,未来项目储备较为丰富。

      受益轨交投资,轨交安防业务高速增长:报告期内,城市轨道交通综合安防系统,营收同比增长103.85%;毛利率达34.05%,同比下降5.48%。“十三五”期间,铁路固定资产投资规模将达3.5 万亿至3.8万亿元,其中基本建设投资约3 万亿元,建设新线3 万公里。“十二五”期间,全国铁路固定资产投资完成3.58 万亿元,新线投产3.05 万公里。这意味着“十三五”铁路投资规模将很可能再创新高。公司业务集中于轨交领域,国家投资的加大利好公司业绩。结合国家“一带一路”战略和“中国装备制造业走出去”政策,轨交建设又是“一带一路”战略基建的先行领域、“中国制造2025”重点发展的十个领域之一。随诸多国家战略的实施、铁路网密度的提升以及城际和城市轨道系统建设步伐的加快,轨道交通行业将迎来巨大的政策红利,公司将有巨大的市场机遇。

      收购德国RPS,协同效用值得期待:本报告期内,公司购买的境外资产德国RPS、RPSSignal,RPS 在德国电气化铁路及高铁市场占有率和技术水平处于领先地位,业务范围覆盖欧洲、北美、亚洲等,国际项目经验丰富。收购完成后,凯发电气及RPS 双方将互相转化技术与产品,业务延伸,实力增强。凯发电气将拥有接触网、供电系统的设计、关键产品制造、安装督导能力,有实力承揽牵引供电系统交钥匙工程。本次成功收购,凯发电气突破了以往公司主营业务以国内轨道交通建设领域为主的局限,抵抗风险能力增强。未来公司将借助RPS,完成国际化布局。

      投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价20.00 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为75.6%、37.5%、18.8%,净利润增速分别为19.0%、14.6%、19.6%,归母净利润分别为144.9、166.0、198.5。首次覆盖,给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为20.00 元。

      风险提示:轨交投资不及预期,产品经竞争加剧。