湖南海利(600731)季报点评：一季度稳定增长 期待常德项目发力

　　事件：公司发布2017年一季度报，营收3.23亿元，同比增长20.5%，归属于上市公司股东的净利润645万元，同比增长45.53%。公司毛利率24%，环比同比均持平，公司三费费率19%，相比四季度上升3 个百分点，其中主要来源于管理费用率的提高（从10%上升到12%），根据农药协会信息，公司主要产品克百威等价格有波动但基本持平，我们判断公司主要收入增长来源行业需求复苏，产品市场销售量增长，带来业绩大幅增长。

    　　新品种需求前景广阔，期待常德项目发力。公司去年下半年推出非公开发行预案，计划募集4.6亿元用于投资9000 吨杂环农药及中间体以及4100 吨绿色农药项目，品种包括硫双灭多威，邻羟基甲苯腈，CCMT，噻虫嗪，噻虫胺，吡唑嘧菌酯，呋虫胺等；均为新型高效低毒农药及其中间体，未来市场需求前景广阔。根据公告，目前项目已经先行募资建设，预计三季度可以完工，公告预测年利润可达1.2亿元左右。

    　　股东认购凸显股票价值，员工持股优化内部激励。公司大股东海利集团及员工持股计划本次分别认购了6382万元（13.8%）及4999万元（10.82%），大股东认购凸显公司股票价值。员工持股构成完美激励链条，有利于提高内部治理水平，改善管理费用率较高现状。定增价格计划在7.53元/股，目前股价8.7元，凸显较高安全边际。

    　　光气资源构成产业壁垒。光气为农药关键原料，但由于剧毒被严格监管，据光气协会，全国仅38 家光气生产企业。公司旗下海利贵溪及海利常德有万吨光气，构筑稀缺光气资源壁垒。

    　　投资建议：我们预计公司2017年-2019年的利润0.62，1.03，1.22亿元，EPS 为0.16，0.27，0.31元，首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为11元。

    　　风险提示：新上项目产品市场价格不及预期