东兴证券(601198)年报及季报点评：依托母公司资源优势 持续受益业务协同

事件

    东兴证券公布2016 年报及2017 年一季报

    2016 年公司实现营业收入35.73 亿元,同比-33.37%,实现归母净利润13.53 亿元,同比-33.83%,EPS 为0.527 元,营收和净利降幅均好于行业水平。2016 年公司归母股东权益183.18 亿元,同比+34.84%,加权平均ROE 为9.15%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 1.5 元(含税)。

    2017 年一季度公司实现营业收入7.21 亿元,同比+6.79%,实现归母净利润3.02 亿元,同比+8.46%。

    简评

    依托母公司中国东方,业务协同空间广阔

    母公司中国东方以不良资产处置业务为核心,构建了金融全牌照的战略布局。公司依托中国东方强大的综合金融布局和资源优势,确定“大投行、大资管和大销售”作为发展战略,在投行、资管、投资等多项业务领域共同挖掘项目、共享客户资源,协同效应显著,2016 年公司与中国东方开展的各项协同业务累计规模超过1000 亿元,协同业务预计总收入同比增长243.77%。在此基础上,公司投行和资管收入占比分别由去年的11%和1%提升至22%和17%,同时信用业务占比从13%提升至15%,业务结构优化明显。目前中国东方改制已完成,并将“协同”定位为集团实现战略发展目标的关键;公司作为旗下唯一的上市平台,2017 年将持续受益于不良资产项目的供给,有望把握住不良资产处置业务快速发展的机遇期,实现弯道超车。

    受益业务协同,“大投行、大资管”战略成效显著

    2016 年公司实现投行业务收入7.86 亿元,同比+28.86%。公司全年股票主承销家数提升28 名至行业第19 名,累计总承销金额756.95 亿元,同比+73.44%,主要因为增发金额和债券发行金额分别同比+316.35%和+56.56%。同时,公司全年完成财务顾问项目346 单,新三板累计挂牌162 家(排名行业第21 位)。截止2016 年底,公司在审IPO 保荐项目5 个,在审再融资保荐项目12 个,项目储备量与2016 年实际完成量相当,对2017 年业绩形成保障。

    2016年公司实现资管业务收入6.16亿元,同比+14.48%。年末资产管理受托规模为1005.86亿元,同比大增66.24%,主要因为定向资管规模同比+68.39%至633.87亿元,同时专项资管规模和基金产品管理规模分别同比+213.40%和+1416.31%,表现亮眼。未来公司将借助中国东方金融全产业优势,资管品种有望进一步丰富。

    “网上+网下”业务模式助经纪业务稳中有进

    2016年公司实现经纪业务收入12.22亿元,同比-54.68%,表现优于行业,主要得益于“网上+网下”的业务模式。网上方面,公司正式成立互联网金融部,通过自主研发的“东兴198”APP为客户提供机器人投顾在内的一揽子服务,公司2016年新增经纪业务客户中超过92.95%为通过手机端开户,同比提高8.61个百分点。网下方面,公司建立了以分公司为核心的管理体系,2016年新开2家营业部及5家分公司,分支机构数达到72家,主要集中于福建地区。在此基础上,公司2016年两市股票累计成交金额为2.75万亿元,市场份额1.08%,较2015年提高0.07个百分点,代理买卖证券业务净收入排名上升5位至第26位;同时,公司经纪韭务客户结构进一步优化,机构客户及高净值客户开户数连续两年增长,年末资产值高于10万元的客户占12.72%,机构客户数量同比+18.51%。未来公司将推进30家分支机构的新设,并打造具有竞争力互联网金融平台,加深线上线下联动。

    定增提升资本实力,多手段加深与兄弟企业协作

    2016年10月公司完成非公开发行计划,实际发行2.54亿股,募集资金47.77亿元。完成增资后公司资本实力将显著提升,资产排名进入前20名。随着资金到位,公司业务结构将持续优化,投行资管实力有望进一步提升。同时,2016年8月公司与大连银行签署战略合作备忘录,12月全资子公司东兴投资完成对东方金科25%股权的认购,大连银行与东方金科是中国东方旗下重要的银行与互联网金融牌照,上述行动将加强公司与兄弟企业的协作,实现客户资源共享,从而完善公司自身网上+网下的渠道布局,加快相关业务的发展。

    投资建议

    当前公司PE和PB分别为31.53X和2.52X,估值水平处于历史低位。随着公司与兄弟企业协作的加深,“网上+网下”的业务布局将进一步完善,持续助力经纪业务稳中有进;同时公司依托母公司资源,有望分享AMC行业快速发展红利,加速向“大投行、大资管、大销售”的目标迈进。预计2017-2018年分别实现净利润17.60亿元、21.28亿元,同比+30.07%、+20.94%,EPS 0.64、0.77元,给予“买入”评级。

    风险提示

    业务协同效果不达预期,投行与资管业务监管趋严。