唐德影视(300426)年报点评:内容渠道双驱动 打造综合娱乐传媒集团

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钟奇/郝艳辉 日期:2017-04-26

  投资要点:

      电视剧、电影业务稳步推进,16 年净利增长逾5 成。16 年,公司实现营业收入7.88 亿元,同比增长46.60%;净利润1.74 亿元,同比增长55.38%;归母净利润1.79 亿元,同比增长59.43%。营收构成上,占比50.78%的电视剧业务收入4.00 亿元(+8.54%),主要来源于《天伦》、《结婚为什么》、《政委》电视播映权和信息网络传播权转让收入,以及《好家伙》首轮卫视播映权转让收入;占比47.10%的电影发行业务收入3.71 亿元(+219.06%),主要来源于电影《绝地逃亡》发行收入、电影《大唐玄奘》承制业务收入以及《名侦探柯南:纯黑的恶梦》、《模仿游戏》协助推广收入。

      集聚业内资源,持续强化优质IP 储备。16 年,公司与中文在线签订合作协议,拟就其拥有IP 版权的文学作品在影视项目、游戏项目、宣传推广等方面进行合作,持续强化优质IP 储备。与此同时,通过受让浙江佳路60%股权、受让深圳新悦60%股权、受让深圳前海皓森100%股权、共同投资设立上海万磁(持股70%)、共同投资设立上海唐德影院(持股51%)、共同投资设立深圳前海新峰唐德影视基金(持股40%)、增资无锡唐德(增资后持股49%)等诸多投资项目,不断巩固内容制作优势、完善产业布局,在深化已有合作伙伴合作关系、吸引新的合作伙伴的同时,集聚和整合业内资源,持续巩固在国内电视剧行业中的领先优势。

      未来战略:立足精品剧业务,大力拓展影视文化产业链。1)电影业务方面,16 年,公司执行制作并参投45%的电影《绝地逃亡》票房破8.8 亿,取得初步成功;17 年,除2-3 部小成本电影储备外,公司更有《幽灵列车》、《刀风》等多部大制作电影推进,电影板块有望成为公司未来业绩持续高增长的新增量。2)综艺方面,公司与Talpa 签署协议,获得第5-8 季《中国好声音》节目相关授权,并计划于17 年推出新一季《中国好声音》,随着品牌价值和市场效应的逐步显现,综艺领域或将为公司打开全新收入空间。3)电影院线方面,公司通过与资深电影发行人赵军先生合作,以“管理输出为主、参与投资为辅”的模式布局,在深耕精品内容制作的同时,进一步拓展渠道资源,着力建设具有唐德特色的精品电影院线。16 年公司控股子公司已密集参与了多家影院的选址与筹备,预期17 年将有多家“唐德电影公园”品牌影院开业,在巩固精品影视剧龙头地位的同时,逐步完善“内容+渠道”版图,突破单一依赖内容盈利的瓶颈,助力公司未来业绩稳步增长。

    盈利预测。2017 年度,公司将继续以内容制作为主,制作出更多精品影视剧,重点发展电视栏目制作业务,并以“管理输出+参与投资”的模式布局电影院线市场,建立具有自身特色的精品电影院线。同时,公司将持续加强与产业链上下游和其他优秀影视制作公司的合作,以进一步增强公司在内容制作方面的竞争力,同时在全产业链建设上取得突破。我们预计2017/2018 公司归母净利润为2.90 亿元、4.76 亿元,对应EPS 分别为0.73 元、1.19 元,参考影视企业和内容企业同类估值水平,我们给予公司略高于行业均值的17 年35 倍估值,对应目标价25.55 元,增持评级。

      风险提示。影视剧收视率不及预期;整体电影市场低迷风险。