金鸿能源(000669)年报点评：净利润同比降23% 燃气+环保两翼待飞

投资要点:

    公司2016 年年报披露。2016 年,公司实现营业收入24.71 亿元,同比下降3.96%,归母净利润1.91 亿元,同比下降23.00%。全面摊薄每股收益0.39元,分红预案为每10 股派现金1 元(含税)。

    收入、利润同比下降,期间费用率提升。2016 年,公司实现营业收入24.71亿元,同比下降3.96%。收入同比下降的主要原因是收入占比最大的天然气分销业务同比下降20.10%,除此之外,公司其他主要业务同比均实现增长,其中液化气业务收入同比增长221.29%,工程安装业务收入同比增长18.02%,环保业务收入同比增长9.20%;2016 年公司综合毛利率33.33%,同比上升1.44 个百分点,主要原因是:公司毛利占比最大的业务工程安装业务(2016 年毛利占比56.08%)收入同比增长18.02%,毛利率增长0.29 个百分点;2016 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.38、2.28 和1.23 个百分点,管理费用率大幅提升主要是由于公司在2016 年收购规模扩大;资产减值损失同比增长164.67%,主要是公司坏账损失增加;2016年公司营业外收支净额2457 万元(其中政府补助2305 万元),同比增长58.54%,主要是由于政府补助较2015 年显著增加。

    公司看点:燃气产业链布局完善,外延并购开拓市场,大气治理领域加码。公司燃气产业链布局完善,逐步形成了上中下游一体化的业务结构,“区域板块支干线型” 城市燃气市场的战略布局已颇具成效。外延并购加速,16 年先后收购耒阳国储(出资1.155 亿,取得100%股权)苏州天泓燃气(出资1.25 亿,取得80%股权,承诺17-18 年净利润不低于0.16 亿和0.21 亿)、博瑞供气(出资1.105 亿,取得67%股权,承诺17-18 年净利润不低于0.31亿和0.31 亿)等公司股权,深入京津冀、长三角等市场。加码大气治理业务,出资4.3 亿完成控股子公司正实同创剩余49%股权收购(承诺17 年净利润不低于1 亿),正实同创成为公司全资子公司。正实同创与中科院等合作紧密,先后承担了多个国家863 重点项目课题,未来业务将向更高技术含量业务方向拓展,公司正积极推动正实同创新三板上市。

    盈利预测与估值:预计公司2017-2019 年实现归属母公司所有的净利润2.45、2.83、3.20 亿元,对应EPS 分别为0.50、0.58、0.66 元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017 年35 倍PE,对应目标价17.5 元,维持买入评级。

    风险提示:(1)并购整合不力;(2)燃气业务市场拓展不力。