第一创业(002797)季报点评:资管收入高增速高贡献 固收特色明显

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2017-04-26

投资要点:资管业务收入占比近半,保持高增速。以固定收益业务为主要特色,拥有多项债券承销业务资质。减轻对传统经纪业务的依赖程度,推动传统通道业务向资本中介及财富管理转型。目标价25.51元,维持“中性”评级。

    【事件】第一创业公布2017 年第一季度报告:营业收入3.68 亿元,同比-3.60%;实现归母净利润 0.692 亿元,同比-31.31%;对应EPS 0.03 元。

    资管业务收入占比近半,同比增速喜人。2017 年一季度资管业务收入1.52 亿元,同比+68.9%,占总营收的41.3%。公司围绕“做大资管规模”的发展战略,贯彻以固收为核心、绝对收益为目标的“固定收益+”定位,在服务中小机构的同时,开拓大机构合作,并布局私募股权基金等创新业务。2017 年一季度资管业务开局良好,延续了2016 年同比收入大增的形势,预计2017 年全年,资管业务将在高增长的同时,继续承担贡献收入的中流砥柱的职责。

    经纪业务规模进一步缩小,股票质押规模排名较前。2017 年一季度经纪业务收入0.71 亿元,同比-22.9%,占总营收的19.23%。公司对经纪业务依赖度较低,一季度经纪业务市占率0.41%,佣金率约为万分之三,公司积极推动传统通道业务向资本中介及财富管理转型。公司两融金额31.50 亿元,市占0.34%;股票质押待回购市值668.75 亿,同比增加52%,排第12 位。

    投行收入同比减少,债券承销为重点业务。2017 年一季度投行业务收入0.46 亿元,同比-57%,投行收入占比12.5%。2017 年第一季度债券项目11 个,总承销金额87.05 亿元,行业排名第18。公司致力于成为“中国一流的债券交易服务提供商”,已拥有多项债券承销资质,积累包括银行、基金、保险、投资公司和大型企业在内的大量客户。IPO 储备项目2 个,其中主板1 个,中小板1 个。

    【投资建议】公司实力位列中小型券商,且属于次新股范畴,使用可比公司估值法对市场上三家同类型次新股中小券商进行估值,平均估值为56.89x PE及3.35xPB,估值区间在42.4-88.1x PE 及2.92-5.87x PB 之间。我们给予公司56.89x2017E P/E,得出目标价16.50 元;给予公司3.35x 2017E PB,得出目标价14.42元。两种方法得到的平均目标价为15.46 元。考虑到公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的。公司通过多年积累,已拥有多项债券承销业务资质;并持续继续做大资产管理规模,开拓私募股权基金业务,对传统经纪业务依赖度较低,积极向资本中介及财富管理转型,且公司Wind 一致预期估值远高于同比公司,给予公司1.65 x 溢价,得出公司目标价为25.51 元,对应2017E P/E 87.97x,2017E P/B 5.92x,维持“中性”评级。

    风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。