科融环境(300152)年报及一季报点评：扭亏为盈 静待新股东开花结果

　　投资要点

    　　事件：公司发布2016年年报，实现营业收入7.6亿元，同比下降23.4%，实现归母净利润-1.3亿元，同比下降592.4%，EPS 为-0.18元；此外，公司还发布2017年一季报，实现营业收入2.0亿元，同比增加64.3%，归母净利润则扭亏为盈，实现2629万元（去年同期-1590万元），业绩基本符合预期。

    　　我们的评论

    　　燃烧点火业务下滑明显：从收入端看，公司燃烧点火业务实现营业收入2.2亿元，同比下降46.7%，烟气治理业务下降11.5%至4.0元，水处理业务受益于英诺格林的增长，同比增加17.1%至1.3亿元。从毛利率看，公司整体毛利率下降11.3 个百分点，主要是燃烧点火业务毛利率下降27.4 个百分点至7.16%，而烟气治理、水处理则分别下降2.5、3.4 个百分点至13.7%、26.0%。

    　　资产减值影响业绩，现金流好转：公司业绩大幅下滑除毛利率下降以外，资产减值损失、管理费用也大幅上升，其中资产减值损失/营业收入、管理费用率分别提升6.0、5.0 个百分点至9.4%、16.6%。从回款情况看，公司经营活动产生的现金流净额为2.4亿元，大幅好于去年的-1.2亿元，主要是公司加大回款力度&收到较多的政府补助。

    　　一季报扭亏为盈：今年一季度收入大幅提升主要是点火燃烧及烟气治理业务增长所致；业绩大幅提升主要是1、营业外收入提升410.6%至3252万元，系处置出租房所致；2、期间费用率下降15.5 个百分点至18.0%。

    　　新股东增持、激励彰显信心：公司于2016年6月更换大股东为丰利财富，新股东到位后西先是今年1月推出股权激励，拟向公司的董事（不包括独立董事）、高级管理人员、中层管理人员、核心业务（技术）人员、子公司主要管理人员等共计189 人授予1300万份股票期权，行权价格7.53元/股；而后又于近期公布增持计划，公司实际控制人、董事长毛凤丽女士及公司其他董事、监事和高级管理人员（管理团队）拟在12 个月内增持不低于1亿、不高于10亿的公司股票（增持价格上限15元/股），彰显管理团队对公司未来发展的信心。

    　　投资建议：公司新股东丰利资本产业资源丰富，有望为科融带来活力和多元化的融资渠道。公司已形成环境治理平台，未来的PPP 订单则将带来业绩的高弹性。我们预计2017-2018年EPS 为0.40、0.75，对应PE 为23X、12X

    风险提示：PPP 订单拓展不达预期，项目进度不达预期