全聚德(002186)季报点评：一季度平稳 期待汤城小厨整合

　　投资要点：

    　　全聚德发布2017Q1 业绩：收入端略下滑，4.4 亿元，YOY-1%；净利润3910万元，YOY+10%，其中归母净利润3553 万元，YOY+6%。

    　　继续受到营改增政策的影响，全聚德收入端略下滑，4.37 亿元，去年同期4.42亿元，YOY-1.3%；毛利润2.67 亿元，去年同期2.57 亿元，YOY+3.9%；营业利润4650 万元，去年同期4470 万元，YOY+4%。净利润3910 万元，去年同期3541 万元，YOY+10%；其中归母净利润3553 万元，去年同期3356万元，YOY+6%。

    　　毛利率继续改善，期间费用率同步提高，营业利润率稳中微升。

    　　2017Q1 全聚德毛利率61.2%，去年同期58.1%，提升3.0 pct；营业税率0.8%，去年同期4.0%，下降3.1 pct；期间费用率50.8%，去年同期44.8%，提升 5.9pct；其中：（1）销售费用率提升3.7 pct 至35.9%；（2）管理费用率提升2.4pct 至14.7%；（3）财务费用率下降0.2 pct 至0.1%。净利率9.0%，去年同期8.0%，提升0.9 pct；其中归母净利润率8.1%，去年同期7.6%，提升0.5pct.

    　　公司预计2017 上半年归母净利润增速在-15%-+15%之间，经营上，仍将一方面深化现有品牌定位，另一方面补充新业态。

    　　公司补充新业态主要体现在：深耕“小而精”开店模式，研究制定商务店、旅游店、社区店、商场店等各种场景下的经营模式。全聚德不仅是老字号品牌的坚守者，同时也是新型业态的探索者，尤其是2017 年3 月27 日公司公告“拟收购汤城小厨”，收购第一步是1+1，我们期待后续1+1>2 的部分：

    　　双方团队能够联手合作，一方面做精全聚德、做大汤城小厨，另一方面将有机会在更多新型业态的探索上进行合作。

    　　暂不考虑汤城小厨并表，我们预测公司2017-2019 年间的净利润为1.65 亿元、1.87 亿元、2.01 亿元，对应EPS 为0.54 元/股、0.61 元/股、0.65 元/股。参考历史估值和同行业估值给予17 年PE45 倍，对应目标价24.14 元；前期股价回调明显，调高评级至买入。

    　　风险提示。收购汤城小厨进展不达预期。