梦洁股份(002397)年报点评:2016年业绩低于预期 新业务并表助力1Q17回暖

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:郭海燕 日期:2017-04-25

  2016 年业绩低于预期

      梦洁股份公布2016 年业绩:营业收入14.5 亿元,同比下降4.7%;归属母公司净利润9,727 万元,同比下降37.4%,对应每股盈利0.14 元。扣非净利润同比下降43.1%。业绩低于预期。1Q17 单季收入增长32.4%,净利润增长11%,增速环比改善。

      2016 年终端零售市场尚未回暖,1Q17 业绩改善:2016 年公司内部调整对业绩造成短期负面影响,为布局大家居市场,产量同比增幅超30%而产销率下降。期内线下渠道主要扩展购物中心店、社区店、旗舰店等。1Q17 调整结束,公司子品牌梦洁宝贝快速增长,子公司大方睡眠并表也带动公司季度收入及净利增速转正。

      2016 年新增及收购业务概述:(1)公司以1.6 亿元收购大方睡眠51%股份,2016 年贡献33 万元投资收益,2017 年贡献约5,000万元收入;(2)本舍商贸目前开设10 家店,以购物中心店为主,销售功能性、基本款及生活类服务产品。(3)大管家、星生活服务业务独立运作,全年新增服务终端130 余家。

      财务回顾:2016 年毛利率提升1.6ppt 至49.4%,期间费用率上升6.9ppt 至40%。存货周转天数增加51 天至263 天,因布局大家居进行家居用品备货;应收账款周转天数增加24 天至102 天。

      经营活动现金流因回收前期应收款同比增加74.5%。

      发展趋势

      公司计划2017 年全年收入增长10%以上,同时预计1H17 净利增长0~20%,主要受益于大方睡眠对公司业绩的贡献。公司将向“家庭生活”相关产业进行延伸,与现有的主业形成协同效应。

      盈利预测

      下调2017 年盈利预期37%并引入2018 年预测。 2017/18 每股盈利预测为0.18/0.22 元,同比增长25%/22.8%。

      估值与建议

      目前,公司股价对应40.3 倍、32.8 倍2017/18 年市盈率。 维持中性评级,下调目标价16%至7.63 元(基于35 倍2018 年市盈率),隐含6.7%上行空间。股票期权激励计划行权价格7.13 元为公司股价奠定安全边际,大方睡眠有望成为公司收入的新增长点,但家纺主业的回暖仍有待进一步观察。

      风险

      库存高企风险;并购整合不当风险。