鼎汉技术(300011)年报点评：16年业绩下滑 外延并购+招标恢复助力公司再启航

　　投资要点

    　　1.16 年业绩下滑，公司经营稳定

    　　报告期内，公司实现营收9.54 亿元，同比减少16.65%；实现归母净利润1.11 亿元，同比减少57.69%。分产品看，车辆设备营收6.14亿，同比减少14.98%；地面设备营收3.34 亿，同比减少20.40%。

    　　车辆设备主要是空调、轨交电缆、动车车载辅助电源，其中空调营收3.53 亿，海兴电缆2,15 亿。地面设备主要是屏蔽门、地铁制动储能系统、轨交信号电源。

    　　营业收入减少主要原因，一是由于2016 铁路投产新里程减少（地面设备受影响），二是16 年动车组首次招标在12 月份才进行，且数量大幅减少（电缆产品受影响）。

    　　公司综合毛利率为38.86%,比去年同期下降4.06%。三费方面，销售费用上涨38.72%，管理费用上涨30.42%，分别是由于销售覆盖面扩大和子公司基地搬迁，其中中车轨道搬迁、员工补偿使净利润下滑5000 多万元。财务费用变化不大。

    　　2.一季度业绩回暖，三重因素助力公司业绩重新起飞公司日前分布一季度业绩预告，扭亏为盈，实现归母净利润为50-550万，上年同期亏损408.8 万元。公司目前在手订单14.32 亿元，虽略有下滑，但保持稳定。业绩回暖有三个看点：

    　　海兴电缆方面，目前海兴电缆已经在标动上安装试用，我们预计2017年动车招标量有望达300 列，交付量有望达300-400 列。电缆业务受益招标恢复，业绩将出现明显回升，另外随着5 月一带一路国际高峰论坛开展，公司海外业务有望进一步拓展。

    　　轨交空调方面，十三五国铁投资继续维持3.5 万亿高位，城轨将迎来爆发，预计新增里程5000 公里（2015 累计通车3618 公里），投资1.7-2 万亿元。随着进入”十三五“规划攻坚阶段，轨交和国铁建设将提速。目前公司空调市场主要集中在地铁和普铁市场，未来将大力拓展高铁市场（目前主要被合资企业占据）。另外，屏蔽门作为地面设备的一大增长点，也将受益。

    　　车载辅助电源，目前国内动车辅助电源主要依赖进口，公司产品15年完成认证，15 年已经装车试用，未来主打进口替代，空间广阔。公司在普铁车载辅助电源有一定基础，地铁车载电源方面收购了德国行业领先企业SMA RT,一方面有助于提升公司技术实力，另外也有助于公司拓展海外业务。

    　　3.外延收购德国SMA RT，车载辅助电源市场将成为新的增长点公司出资2298 万欧元，通过香港鼎汉收购SMA AG 持有的SMART100%股权。SMA RT 2015 年实现营业收入1773 万欧元，其总资产为2639 万欧元，净资产为1234 万欧元。SMA RT 在地铁和有轨电车辅助电源技术方面国际领先。

    　　公司的车载辅助电源产品目前已获取了普通铁路的资质，动车的车载辅助电源正在研发中，此次收购填充了地铁类产品的空白，另外也将使动车类产品开发提速。

    　　每辆地铁车载辅助电源价值在35 万左右，车载辅助电源的维修周期大致是在10 年左右。根据测算，根据我们测算，十三五期间，地铁车载辅助电源系统的市场空间在113.5 亿元左右，平均每年22.7 亿元。车载辅助电源市场将成为新的增长点。

    　　4.盈利预测：

    　　预计17-18 年公司归母净利润为2.52 亿、3.02、3.67 亿，对应EPS分别为0.47、0.57、0.69 元，对应PE 分别为42X、35X、29X，维持推荐评级。

    　　5.风险提示：

    　　轨交市场风险、新产品开拓不及预期。