德尔股份(300473)年报及一季报点评：转向系龙头转型 业绩拐点或已至

　　事件

    　　公司发布2016 年年报及一季报

    　　公司发布年报，公司16 年营收6.23 亿，同比-10.35%，归母净利润1.10 亿，同比-20.62%。扣非归母净利1.02 亿，同比-23.54%，EPS 为1.10 元。2016 年第四季度销售收入同比40.85%，利润同比56.8%，新产品电液泵和自动变速箱油泵逐渐消化原主导产品压力。每10 股派发现金红利2.60 元。一季度营收1.80 亿，同比18.53%；归母净利润0.30 亿元，同比15.42%。

    　　简评

    　　1.把握新能源趋势，储备多项汽车电子技术。公司作为转向领域龙头，积极把握新能源汽车、智能汽车快速发展趋势，不断开拓转向新增长点，包括应用于动力系统自动变速箱主工作油泵；用于电动泵式液压助力转向系统（EHPS）的电液转向泵；用于启停系统（EOP）的电动油泵；用于制动系统的电动真空泵；用于整车控制系统的无钥匙进入及启动系统（PEPS）等。

    　　2.积极转型，部分新产品已在2016 年批量销售。随电控助力转向系统（EPS）及EHPS 对液压助力转向系统（HPS）的替代进程加快，主营业务转向泵收入5.48 亿，同比下降10.82%。但公司积极布局新产品，2016Q4 新产品销售有大幅增长，将逐步弥补产品切换带来不利影响。

    　　转向系统EHPS 产品已有上汽大通、厦门金龙、东风扬子江、保定长安客车、扬州亚星等汽车厂的项目进入量产阶段。国际知名汽车公司EHPS 电液泵项目2016 年进入试制，2017 年下半年大批量供货。收入925 万，同比28.72%。转向系统EPS 电机技术，2016 年已成功为部分国内客户提供了样件并收到客户批产计划。

    　　另有多项电机研发项目已向客户提供了样机进行测试。收入11.3万，同比658.39%。动力系统的电泵（EOP）已经在上汽乘用车、山东盛瑞开始应用。

    　　公司研发的高性能、高可靠性变速箱油泵，已向上海汽车变速器、上汽乘用车、比亚迪、吉利等汽车厂商供货。收入0.12 亿，同比191.34%。传统汽车无钥匙进入及启动系统PEPS 已投产；纯电动PEPS 开发完毕，2016 年底已经实现客户纯电动车型上的试装路试。2015 年收入11.35 万，2016 年中收入259 万。

    　　机械式真空泵和电动真空泵共同研发，两类真空泵均制造了满足客户性能需求的样品，并提交了样件。

    　　3.技术研发优势，公司客户资源优质。2016 年公司管理费用提升5.6%至14.2%，主要由于研发支出增加所致，符合公司既有的积极技术研发策略。公司2016 年申请专利27 项，其中发明专利6 项，共拥有专利80 项。本年度先后获得上汽依维柯红岩商用车有限公司质量优胜奖；江铃汽车股份有限公司A 级供应商；江西五十铃汽车A 级供应商；安徽江淮纳威司达合作贡献奖；上海汽车变速器优秀质量供应商奖等。

    　　4.收购德国降噪隔热系统供应商CCI，公司迈向国际化。德尔股份于2017 年1 月10 日发布交易预案，拟以支付现金方式，作价19.37 亿元，购买阜新佳创100%股权、阜新佳创的债权，通过内保外贷，现金收购+承接债务，从而间接获得德国公司CCI。CCI 的主要产品包括汽车减振降噪产品、绝热产品、结构加强等零部件。

    　　5.风险提示

    　　汽车销量增速不及预期；转向系统换代不及预期。