金枫酒业(600616)年报及一季报点评：16年收入维持稳定 17年折旧压力较大

　　点评事件：

    　　金枫酒业（600616）公布2016 年年报和2017 年一季报。2016 年公司实现营业收入10.75 亿元，同比增长0.77%；实现归属上市公司股东的净利润6729.55 万元，同比减少13.25%；基本每股收益0.13 元，同比减少13.25%。

    　　2017 年一季度，公司实现营收2.97 亿，同比减少11.43%；实现归属于上市公司股东的净利润5376.03 万，同比减少13.88%。

    　　公司拟以 2016 年 12 月 31 日总股本 514,619,192 股为基数，每 10 股派发现金 0.50 元（含税），合计分配股利 25,730,959.60 元，剩余未分配利润结转下年度。

    　　投资要点：

    　　黄酒整体收入维持稳定，产品结构略有降级

    　　2016 年，公司黄酒业务销售额为10.56 亿，同比增长0.73%。分产品来看，中高档酒（主要包括石库门、金色年华、和酒和惠泉等）销售额和销量分别为9.12 亿和72,814 千升，同比增长0.54%和2.60%；低档酒（主要包括金枫、锡山）销售额和销量分别为1.45 亿和40,807千升，同比增长1.97%和3.26%。可以看出，中高档酒和低档酒的销售额增速均低于其销量增速，说明公司产品结构发生了一定的降级。分区域来看，营收增长主要来源于江苏市场（销售额1.85 亿元，同比增长17.47%），主要是因为公司收购振太酒业有限公司后推广“惠泉”品牌取得一定的成效。另外，浙江市场销售额增长56.45%，但是因为绝对值小，对整体营收影响不大。上海市场由于竞品加大营销投入，导致竞争加剧，公司销售额为8.18 亿，同比减少4.28%。整体来看，江浙沪三地依旧是公司业绩的主要来源，贡献了公司整体营收的95.73%。

    　　基数高+春节提前，2017 年Q1 增速下滑较快

    　　2017 年，公司营收同比减少11.43%。我们认为，一方面是因为2016 年一季度销售额同比增长18%，导致基数较高；另一方面是由于2016 年春节时点较往年提前，导致公司部分春节收入确认在2016 年，因此影响了2017 年一季度业绩。

    　　工资成本提升影响盈利水平， 2017 年折旧压力较大

    2016 年，公司实现归母净利润6729.55 万元，同比减少13.55%。主要原因有以下几点，第一，生产工人工资同比增加640 万，导致营业成本上升3.23%；第二，销售人员工资和促销费分别增长1046.32万元和589.18 万元，导致销售费用同比上升5.44%。2016 年4 季度，公司“10 万吨项目二期”在建工程已经转固，年底固定资产由3.73亿增长至6.68 亿，2017 年折旧费压力会加大，对公司盈利有一定的压力。

    　　公司具有外延式扩展的预期

    　　黄酒行业是一个成熟的行业，行业增速比较慢。公司在2014-2015年先后收购绍兴白塔和无锡振泰，未来公司仍有可能继续通过收购的方式，实现外延式发展；同时，公司大股东是光明集团，光明集团旗下拥有其他的酒类资产，未来存在资产注入的可能。

    　　盈利预测与评级：

    　　目前，我国黄酒行业发展已经较为成熟，格局相对稳定。但是行业CR3 仅20%，未来提升空间较大。金枫酒业总部在上海，其黄酒在上海市占率超过50%，上海地区营收占公司总营收比例约80%。因此，公司具有较强的区域护城河，公司可以背倚上海大本营，同时加快江苏和浙江市场的拓展；另外，公司还有望继续通过收购的方式，实现外延式的发展。我们预测 2017/18/19 年 EPS 分别为 0.18/0.21/0.24元，目标价12 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　上海地区竞争激烈程度超预期，外延式发展不及预期，市场拓展不达预期。