上海凯宝(300039)季报点评:短中期业绩增长压力较大

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋/强静 日期:2017-04-24

  投资建议

      公司公布2017 年一季度业绩:收入4.57 亿元,增长6.19%;归母净利润0.91 亿元,增长9.12%,对应每股盈利0.11 元,扣非净利润增长4.84%,业绩基本符合预期。考虑到公司主打产品利润贡献超90%,但中药注射剂受医保控费压力大,未来增长空间受限,下调评级至“中性”,理由如下:

      中药注射剂受医保控费压力大。公司主打产品痰热清注射液利润贡献超90%,但近年来受医保控费压力大,且在新版医保目录下被明确限制使用范围,限二级及以上医疗机构重症患者。我们认为长期看,痰热清注射液的增长空间受限。

      短期业绩增长空间受限。公司短中期仍然以单一收入结构为主,产品梯队难以及时贡献业绩。其中丁桂油软胶囊(治疗肠易激综合症)、疏风止痛胶囊(治疗偏头痛)、花丹安神合剂(抗失眠)、痰热清口服液(新剂型)、注射用度拉纳明(抗肿瘤,国家1.1 类抗肿瘤生物制品新药)、注射用紫杉醇胶束(新型广谱抗癌,国家2.2 类新药)处于Ⅲ期临床研究;优欣定胶囊(抗抑郁,1.1 类中药新药)处于Ⅱ期临床研究。

      我们与市场的最大不同。市场认为公司有外延预期,盈利结构有望改善,但我们认为痰热清毛利占比超90%,即使通过外延补充新品种,短中期依然以单一盈利结构为主,业绩增长存在压力。

      潜在催化剂:招标降价;新医院开拓难度增加。

      盈利预测与估值

      我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测0.34 元/0.34 元不变。下调目标价至11.50 元(下调幅度8.00%),较目前股价有15.69%上行空间。目标价对应2017/2018e P/E 为34X/33X。下调评级至中性。

      风险

      产品降价风险;新品推出低于预期;外延进度低于预期。