亚邦股份(603188)年报点评：道博化工全年并表贡献业绩 有望受益于染料行业转暖

　　事 项：

    　　公司公布16 年业绩：收入22.9 亿元，同比持平；净利润6.55 亿元，同比微降1.58%。

    　　主要观点

    　　1.分散染料下滑较多，道博化工全年并表贡献业绩

    公司主要盈利来自三大染料和少量中间体业务，在主要品种分散染料和染料中间体业务大幅下滑的情况下，还原染料小幅回暖、道博化工全年并表推动整体业绩与去年持平。

    　　分散染料全年收入14.5 亿元（占比64%），同降9.7%，毛利润9亿元（占比77.2%），同降9%。其中（1）商品：收入10.4 亿，同降10%，毛利率60.3%与去年持平，产品价格前三季度持续上涨，四季度回落，全年均价6.77 万元/吨，产量1.56 万吨；（2）滤饼：收入4.1 亿，同降9%，产品价格前三季度持续下滑，四季度供应受G20及环保影响开始回升，虽整体价格下滑，但成本与油价挂钩，下降更多，毛利率较去年提升1.6PCT 至67%。全年均价15.9 万元/吨，产量9090 吨。

    　　还原染料（商品与滤饼）全年收入3.5 亿元（占比15.5%），同增25%,毛利润1 亿元（占比9.13%），同增22%，全年价格稳定。其中（1）商品：收入2 亿，同增38%，毛利率提升3PCT 至27.8%，全年均价4.3 万元/吨，产量5000 吨；（2）滤饼：收入1.5 亿，与去年持平，毛利率下降3.8PCT 至33.4%，全年均价10.2 万元/吨，产量3962吨。

    　　溶剂染料由15 年8 月收购的全资子公司道博化工经营，16 年收入3.3 亿元，与去年基本持平，净利润4987 万元，同增5.8%，已完成4800 万的业绩承诺。由于15 年仅并表了道博8 月以后的业绩，今年道博对公司的贡献远大于去年。

    　　染料中间体全年收入2.3 亿元（占比10%），同降20%，毛利润8300万元（占比7%），同降46%。受国内经济影响，溴氨酸、1-氨基蒽醌等主要染料中间体的销售价格出现下滑，四季度有所回升，全年均价9 万元/吨，产量3.25 万吨。

    　　2.期间费用控制良好，季节性备货导致存货增加，营运资产质量大幅好转16 年期间费用率较去年同期下滑0.5PCT 至17.1%，其中管理费用率较去年下滑0.4PCT 至14.6%，销售费用率基本持平。季节性备货导致当季存货增长1.8 亿元至5.96 亿元，应收账款大幅减少1.73 亿元至2.66 亿元，经营性净现金流达到5.5 亿元，营运资产质量大幅好转。

    3.投资建议：

    　　染料行业经过16 年的去库存整理，17 年的一季度行业营收状况已出现好转，公司主营的分散蒽醌染料属高端产品，盈利能力及稳定性更强于普通染料。此外，17 年30 万吨硫磺制酸项目已投产，热电项目将投产，有望实现循环经济降低成本。我们预计公司18-19 年分别盈利8、9.4 亿元，对应EPS 分别为1.4、1.63，目前股价对应PE13、11 倍，首次覆盖，推荐评级。

    　　4.风险提示：

    　　下游印染需求不佳