浙江仙通(603239)季报点评:一季报大超预期 龙头本色凸显

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:张景财/董瑞斌/汪刘胜 日期:2017-04-20

  事件:

      公司4 月19 日发布2017 年一季报,2017Q1 营业收入1.93 亿元,较上年同期增加49.43%;净利润为0.61 亿元,较上年同期增加81.26%;扣非净利润为0.59亿元,较上年同期增加74.94%;毛利率为48.35%,较上年增加1.79 个百分点。

      评论:

      高毛利率产品持续上量,一季报大超预期。报告期内公司各项经营指标可谓亮眼,尤其在传统淡季的一季度能够实现80%的业绩增速,足以体现公司资质优秀。

      Q1 毛利率和净利率分别增加1.79 个百分点和5.96 个百分点,主要是公司欧式导槽等高毛利率产品的持续上量所带动。毛利率和净利率之间的差异主要是财务费用的抵消。我们认为在自主品牌车崛起背景之下,公司凭借核心优势全年维持高增长无忧。

      自主品牌车维持强劲,密封条企业将持续受益。益于三四线城市消费升级的影响,自主品牌车销售占比持续创新高,2 月份自主品牌车批发端份额已经达到46.5%,崛起趋势明显。我们认为在这个过程中,相关为爆款自主品牌车供货的密封条的企业将会充分受益,并将能够伴随自主品牌车崛起维持高速增长。

      密封条行业市场空间大,进口替代趋势明显。按照每辆车平均需要45 米密封条测算,2016 年国内密封条市场空间大概为180 亿左右。行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已经达到甚至超过外资企业,同时价格上要低于外资产品。我们认为,随着受客户认证逐渐增多,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速实现进口替代。

      浙江仙通技术优势明显,绑定爆款自主车型实现业绩高增长。公司技术优势明显,Q1 综合毛利率高达到48.35%,远高于业内平均水平。未来随着欧式导槽占比提升,毛利率有进一步提高的可能。公司绑定当前大部分自主爆款车型,如帝豪EC7、荣威350、传祺GS4、宝骏560、艾瑞泽5、新赛欧等,未来将能够充分享受高增长。公司注重研发和渠道开拓,未来每年新车型产品将占到营收50%以上,长期高速增长无虞。

      低估值高增长的优质标的,维持“强烈推荐-A”评级!我们预计2017-2019 年公司净利润分别为2.33 亿、3.21 亿和4.72 亿,当前市值84.85 元对应17-18 年PE 为36 倍、26 倍和18 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示。系统性风险、公司绑定车型销售不达预期