东百集团(600693)年报点评：“百货、商业地产、仓储物流” 稳固的三角齐发力、业绩高增长可期

　　事件

    　　公司发布2016 年年度报告，报告期内公司实现营收30.10 亿元，同比增长85.09%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长104.66%；EPS 为0.11 元，同比减少3.68%。

    　　点评

    　　业务快速发展，毛利增加。收入方面，新增房地产销售与供应链贸易分别实现12.37 亿元和3.30 亿元。房产租赁、物业管理、酒店餐饮收入增长，分别实现1.02 亿元、0.26 亿元、0.11 亿元，同比增加537.08%/18.21%/6.90%。

    　　广告信息和百货零售收入下滑，分别实现132.31 万元和12.21 亿元，同比下降37.04%和12.59%。毛利率方面：2016 年公司毛利率为23.67%，同比增长9.68PCT。其中，房地产销售与供应链贸易的毛利率分别为39.81%和1.09%。广告信息与房产租赁业务的毛利率分别为87.45%和42.83%，分别增加14.67PCT 和7.78PCT。酒店餐饮、物业管理和百货零售的毛利率分别为46.35%、0.30%和12.04%，分别减少7.05PCT、3.57PCT 和1.48PCT。

    　　百货：地铁竣工在即，核心门店业绩有望复苏并增长。公司自持物业的两家核心门店东百东街店和东方东街店地处福州市核心商圈商业中心东街口，一直为公司的主要销售收入来源。2011 年3 月，福州市地铁一号线工程施工遮挡，造成两店面销售下滑。该线计划于2017 年5 月竣工，届时两家店面将发挥紧邻地铁优势，业绩将大幅复苏并实现增长。

    　　商业地产：发力多元化购物中心，打造公司业绩新引擎。目前正在开发的商业地产项目主要为兰州国际商贸中心项目和宁德福安东百广场项目，两个项目将分别于2017 年和2018 年完工。兰州项目地处兰州市七里河区西站商圈，建成后将是西北地区规模最大、档次最高的城市综合体，将成为兰州市的新地标。福安项目位于福安新中心，建成后将是闽东北地区最大的住宅、商业综合体。两项目将成为公司业绩增长的新引擎。

    　　仓储物流：布局广东、北京和天津等核心城市。2016 年公司牵手有丰富仓储物流经验的前安博管理团队，致力于物流仓储的开发、运营和管理。已先后通过收购股权、购买资产及竞买等方式取得位于广东、北京、天津的四宗仓储用地，项目占地面积共计达60 万㎡，可租赁面积约46.8 万㎡。仓储物流体系初步成型，供应链贸易及物流仓储业务将高速发展。

    　　盈利预测与估值：目标价格“15.5 元”，投资评级“买入”

    　　假设：1、福州地铁一号线如期开通，紧邻地铁优势带动百货业务复苏并增长，百货收入2017E/2018E/2019E 增速分别为70%/60%/30%；2、公司位于兰州和福安的两处商业地产项目将于2017、2018 年按期完工。我们预计2017E/2018E/2019E 营业收入分别为39.94 亿元/56.07 亿元/66.74 亿元。

    　　归母净利润将分别为2.82 亿元/5.37 亿元/6.72 亿元，对应的EPS 为0.31元/0.60 元/0.75 元。同时，考虑到公司未来高成长，给予公司2017 年PE为50 倍，上调目标价格至“15.5 元”，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　地铁竣工及其影响不可确定性、物流地产发展不及预期