神州长城(000018)年报点评:产品景气周期带动业绩向好 17年仍将持续

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:商艾华 日期:2017-04-14

  投资要点

      事件:公司发布 2016年度报告。报告期内,公司实现营业收入157.6亿元,同比增长15.1%;实现归属上市公司股东净利润7.6 亿元,同比增长84.9%。同时,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.25 元(含税)。

      主营产品价格上升带动公司业绩向好。报告期内公司主导产品粘胶短纤、烧碱价格同比上升,部分产品销量提升,共同促使公司业绩同比表现出色。从产品提价幅度看,粘胶短纤平均价格16 年相较于15 年提升12.9%,16 年纯碱平均价格同比上升5.1%,PVC 同比提升11.6%,烧碱同比提升15.9%,致使2016年公司综合毛利率提升3.2 个百分点至24.9%。同时,二甲基硅氧烷混合环体销量放大至7 万吨,同比增长53.2%。

      粘胶短纤强势周期仍将持续。因供需格局的根本性变化,粘胶短纤行业步入较长景气周期,我们研判粘胶短纤此轮周期最早于18 年中旬结束,17 年全年平均价格高位,带来较大业绩弹性。公司目前具备年生产50 万吨粘胶短纤的能力,在国内居于行业前列,近两年均满负荷运行,是我国粘胶短纤的最主要生产企业之一,粘胶提价业绩弹性巨大。且公司差异化粘胶短纤产品占比接近40%,产品质量行业领先,成本优势也较为突出。三友在建的20 万吨功能性、差别化粘胶短纤项目预计18 年3 月投产,若本次非公开发行项目顺利进行,公司将巩固粘胶短纤龙头地位,未来规模化生产优势及议价能力将进一步提升。

      有机硅纯碱好于去年同期,看好公司业绩增长。纯碱价格节后受制于高库存回落至1600 元/吨,但我们认为行业供需实质性改善,目前价格有望企稳回升。

      17 年Q1 纯碱平均价格1949 元/吨,较15 年均价1458.8 元/吨高出33.6%,业绩改善贡献较大。有机硅因企业开工水平整体不高、停车及检修现象较多等现象造成货源供应紧张,价格大幅上涨,17 年Q1 有机硅中间体平均价格20470元/吨,较16 年平均价格上涨42.6%,公司具有有机硅单体产能20 万吨,对应DMC 产能10 万吨,业绩弹性较大。

      盈利预测与投资建议。公司主营产品价格变动,调整盈利预测。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.87 元、0.92 元和0.97 元,对应的PE 分别为11倍、10 倍和10 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:粘短价格或不及预期的风险、纯碱价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。