长江传媒(600757)年报点评：主业发展稳健 幼教及数字化转型卓有成效

　　一、 事件概述

    　　近期，公司发布2016年年报：全年实现营收137.89亿元，同比增长15.98%；归属于上市公司股东净利润为5.92亿元，同比增长82.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.80亿元，同比增长105.10%；基本每股收益0.49元。

    　　二、 分析与判断

    　　传统业务增长符合预期，市占率稳中有升

    　　1、主营业务发展稳健，毛利率整体提高。2016年公司主营业务收入136.33亿元，同比增长16%。细分行业来看，教材教辅业务收入26.19亿元，同比下降4%；一般图书业务收入13.13亿元，同比增长10%；期刊杂志收入1.24亿元元，同比下降8%；印装业务收入2.15亿元，同比下降3%；大宗贸易及物资销售业务增幅较大，收入100.98亿元，同比增长22%（2017年预计压缩大宗贸易规模30%）。整体来说，公司在传统出版发行行业衰退的大背景下，保持了区域龙头的领先地位，出版、发行、印刷等传统业务毛利率整体提升。

    　　收入占比达78%的贸易业务2017年预计压缩，或将对公司营收造成影响。

    　　2、区域渠道优势明显，市占率稳中有升。公司2016年持续拓展营销渠道，新华集团加强店社合力营销，本版教辅销售同比增长10%，本版一般图书销售同比增长32%。公司2016年在全国图书零售市场实体店码洋占有率3.20%，在全国出版集团排名第4位；网店码洋占有率为2.75%，在全国出版集团排名第6位，实体店和网店的市场排名分别比去年前进一位。

    　　幼教业务发展迅速，数字化转型卓有成效

    　　1、幼教平台“爱立方”盈利规模及省内覆盖度持续提升。2016年4月，公司旗下幼教平台“爱立方”挂牌新三板，全年实现营业收入8674.83万元，同比增长113.68%，净利润1116.23万元，业绩增长迅速。“爱立方”主打幼儿课程、教具、云平台“三位一体”

    　　的教育服务体系，目前已覆盖200余家园所、注册用户超50000人。“爱立方”于2016年启动股份制改造，引入战略投资者以及核心员工入股，增强品牌凝聚力，预计将继续外延式扩张，盈利规模有望进一步提升。

    　　2、数字出版及数字阅读转型效果显著。公司数字出版的核心“长江中文网”目前网站估值5800万左右，覆盖PC端、移动端等阅读平台，签约作品达1.2万部，用户540万人，活跃用户50万，网站PV峰值近200万，IP超过10万。未来有望作为公司的IP内容发动机，为出版资源和版权延伸业务的深度发展提供动力，具备发展IP全产业链运营的潜力。与此同时，公司完成了“湖北省教育资源公共服务平台”、“长江幼教云服务平台”、“多多教育社区”、“长江云数字阅读平台”的建设运营，数字化转型卓有成效。

    　　3、把握“一带一路”机遇，海外项目陆续落地。2016年公司版权输出、引进135种，《消逝的狼群》等5个项目入选国家“丝路书香资助工程项目”，已在英国、肯尼亚、香港设立3家子公司，伦敦、吉隆坡华文书店项目正在筹办中。与此同时，公司把握“一带一路”契机，与多个国家开展战略及资本合作：（1）长江少儿集团与俄罗斯“孩子国际”公司签署战略协议，“点易点”系列玩教具对俄罗斯进行销售；（2）教育社在埃及成立“长江传媒中阿文化编辑部”；（3）筹办俄罗斯“湖北新闻出版广电传媒周”

    　　活动，扩大国际招商。公司对“一带一路”政策的积极响应，有望协助公司进一步实现资本和文化走出国门，在稳固区域性文化龙头地位的同时，增强海外布局，提升国际竞争力。

    　　三、 盈利预测与投资建议

    　　公司作为湖北省最大的国有出版传媒集团，在主营传统出版、发行、销售等业务发展稳定的同时，积极开展数字化转型及业务延伸：（1）深耕幼教业务，“爱立方”发展成果显著，业绩增长迅速；（2）作为36 家全国重点网络文学成员单位之一，公司已搭建起“湖北省教育资源公共服务平台”、“长江幼教云服务平台”、“多多教育社区”、“长江中文网”等数字内容平台，数字出版及阅读业务有望围绕内容产业链深度发展；（3）公司对“一带一路”政策积极响应，已经初步抢占先机搭建海外布局，有望就境内外投资、招商、文化交流等项目深度对接。

    　　我们认为公司对市场及政策风向的良好把握，有助于未来进一步实现新媒体及新业态的转型及盈利。预计公司17-19年EPS 为0.59、0.71 和0.74元，当前对应PE 为15X、12X、12X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，可给予2017年18～22 倍PE，对应未来12 个月合理股价为10.62元～12.98元。

    　　四、 风险提示

    　　1、政策风险；2、盗版风险；3、传统业务受市场影响下降。