文化长城(300089)年报点评:外延并购大幅提升业绩 加速构建教育产业生态圈

类别:创业板 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:王凤华/徐鸿飞/谢海音 日期:2017-04-12

  事件:

      公司4月11日公告,2016年度公司实现营业收入4.52亿元,同比增长1.68%;实现归属上市公司股东净利润1.37亿元,同比增长1004.09%;扣非后净利润4105.38万元,同比增长425.05%;基本每股收益0.35元,同比增长1066.67%。公司拟以434,800,140 为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.25元(含税)。

      此前公司发布一季度业绩预告,公司预计归属上市公司股东净利润为571.2万元-714万元,同比增长20%-50%。

      联汛教育、智游臻龙并表,业绩大幅提升

      自公司确定“陶瓷+教育”两大主业并重的发展战略以来,公司通过外延式并购,在教育领域取得一系列成绩。公司2015年收购联汛教育20%股权;2016年,公司完成收购联汛教育剩余80%股权,联汛教育成为公司全资子公司。从2016年8月起,联汛教育全部并表,向公司贡献净利润3749.15万元。由于公司此前持有联汛教育20%股权增值,公司获得股权投资收益9600万元,占利润总额66.93%。同时,公司于2016年12月完成对智游臻龙的收购,智游臻龙向公司贡献净利润74.10万元。

      报告期内,公司教学系统集成业务、教育培训行业、软件开发和技术服务业务营业收入分别为6874.89万元、437.59万元、511.03万元,共计实现毛利6032万元,占主营业务毛利的37%。

      陶瓷业务持续疲软,公司加大研发投入力度

      受陶瓷行业需求整体下滑拖累,公司陶瓷业务收入降幅扩大。2016年度,公司陶瓷制品销售量2633.16万只,同比下降32.9%;库存量238.74万只,同比增加29.56%;陶瓷类产品营业收入3.52亿元,同比下降16.97%,营业成本2.53亿元,同比下降16.03%,毛利率28.22%,较上年同期下降0.8个百分点。

      为应对陶瓷产业下行的现状,公司加大研发投入力度,在陶瓷生产、工艺、原料等方面取得多项进展。2016年,公司研发投入金额同比增长60.9%;研发人员占比达到14.48%,较上年提升5.17 个百分点。

      整合资产,深化“陶瓷+教育”双主业格局

      为进一步实现双主业发展格局,公司内生与外延并举。对内,公司加强节能降耗、开拓市场,加大创新力度来稳定陶瓷业务发展。公司通过转让子公司长城绿色瓷艺来补充流动资金,收缩在陶瓷业务上的战线,降低由该公司所致的投资风险,更符合公司深化教育布局的战略需求。对外,公司收购联汛教育与智游臻龙,并参与认购新余智趣教育产业基金,强化公司对教育资产并购的能力,加长投资触角。2017年1月,公司向新余智趣追加投资5000万元。在监管部门收紧再融资政策的情况下,产业基金将成为重要杠杆,撬动公司推行外延式发展教育产业的大战略。

      估值与投资建议

      我们认为,在陶瓷行业市场需求下滑,竞争加剧的大环境下,公司陶瓷业务发展仍面临诸多困难,销售难有起色;联汛教育与智游臻龙并表,将为公司输入强劲的发展动力,将成为公司重要的利润来源。未来,看点还是在于公司对教育资产的吸收与整合能力,在保持原有业务稳定增长的基础上,加强业务模式的异地输出,并投资更多的教育资产,完善教育布局。

      若不考虑长城绿色瓷艺股权转让价款1.83亿元对业绩的影响,预计2017-2019年,公司营业收入为6.27/6.95/7.56亿元,EPS 为0.28/0.36/0.43元,对应4月11日收盘价,PE 分别为59x/45x/37x;如果假设公司能在2017年度顺利完成股权转让与工商登记变更,EPS 为0.70/0.36/0.43元。我们认为,公司外延式发展教育业务态度积极,更多优质资产注入可期。给予“增持”评级。

      风险提示

      并购标的业绩承诺不及预期;教育资产整合与投资风险;绿色瓷艺股权转让进度低于预期。