恒通股份(603223)点评：业绩略低于预期 看好未来LNG长期布局

　　投资要点：

    　　公司2016 年扣非净利润同比增长57.39%，低于我们的预期。2016 公司营业收入21.66亿（YOY+7.10%），营业成本19.71 亿（YOY-12.65%），公司盈利能力同比上升，扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为5078.99 万元（YOY+ 57.39%）；经营性活动产生的净现金流量为9506.41 万（YOY-36.33%），仍然超过公司利润总额。公司业绩低于预期主要原因是管理费用同比上升36.85%，超出我们的预测，主要因为：1、公司16Q4 营收增加较多，导致管理费用同步上升；2 公司办公费用、人力成本、折旧等同比提升。公司分红情况：每10 股派发现金股利1.00 元（含税），共计派发现金红利1200万元（含税）。

    　　LNG 应用产业链形成，LNG 业务毛利水平提升。2016 年公司流运输业务增长4.77%，LNG 销售业务增长7.89%；公司LNG 运输、批发贸易、加气站零售经营等业务形成了LNG的应用产业链，2016 公司LNG 贸易物流业务贡献的毛利额占比达到52.58%（2015A 为30%），物流运输业务的毛利额占比则降至约34.87%（2015A 为56%）。LNG 贸易物流业务发展稳健，公司LNG 贸易物流业务毛利率达到7.89 %（同比增加3.21 个百分点）；物流运输业务的则由于大宗工业原材料市场环境持续低迷，毛利率为18.78%（同比减少4.86 个百分点）。

    　　继续做大LNG 产业，看好公司长远发展。根据公司2017 年3 月24 日公告公司拟非公开发行股票募集4.58 亿，其中3.21 亿元用于 LNG 物流项目，5516 万元用于信息化升级项目，另外8246 万用于补充流动资金。公司与中石化旗下天然气公司合资成立华恒能源（公司占73%股权）合作LNG 分销，中石化在青岛、北海、天津建设接收站，规模均为300 万吨，其中负责北海分销的新奥物流系公司联营企业（公司占40%股权）2016 实现净利润861 万，今年天津站还将启动布局。我们认为与中石化合作业务量增长潜力较大，投资收益有望持续增长。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是LNG 乃至危险化学品物流中的稀缺标的，通过与中石化合作，有望依托中石化成立子公司合作异地扩张，成为国内LNG 运输、分销龙头。考虑公司16 年业绩低于预期，基数较低， LNG 业务毛利占比扩大可能拉低毛利率，而公司业绩受毛利率影响较大，我们下调了公司17-19 年每股收益分别为0.69 元、1.00元（调整前分别为0. 93 元、1.26 元），给予19 年盈利预测1.30 元，考虑定增摊薄后17-19年每股收益分别为0.61 元、0. 89 元、1.56 元（对应PE 为49X、34X 和26X），仍看好公司后续发展潜力，维持公司“买入”评级。