文化长城(300089)年报点评:转型教育之路坚定不移

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:鄢鹏 日期:2017-04-11

  投资要点

      业绩超预期,拟每10 股派0.25元。2016年,公司实现营业收入4.52亿元,同比+1.68%,其中陶瓷业务贡献3.52亿元,同比-16.97%,教学相关业务合计贡献0.78亿元;归属净利润1.37亿元,同比+1004.09%;扣非归属净利润0.41亿元,同比+425.05%;基本EPS 0.35元,业绩超预期。

      Q4 单季公司营收/归属净利润为1.17/0.27亿元,同比+24.6%/+1241.7%。

      2016年,公司经营性现金流量净额1.53亿元,同比+145.4%;加权平均ROE 12.4%,同比+10.8pcts,盈利能力改善明显。

      传统主业承压,转型大势所趋。公司传统艺术陶瓷业务以出口为主(2016A:

      64.35%),劳密型出口产品需求疲软致收入下滑,叠加国内市场竞争加剧导致分销网络建设低于预期,陶瓷整体收入延续下滑态势(2016A:

      -16.97%;2015A:-3.29%)。2016年10月,公司公告出售河南长城绿色瓷艺科技有限公司,主动剥离陶瓷酒瓶亏损资产,回笼现金1.83亿元,经营层面更加聚焦与专注优势主业,中长期看契合公司转型需求。

      教育产业布局成效渐显,增资新余智趣加速外延扩张。2016年,公司实现对联汛教育、智游臻龙的全资控股,新增教育3 大业务(教育系统集成、教育培训、软件开发和技术服务)收入合计7824万元(占整体营收的17%),毛利6032万元(占比37%),有效平滑传统主业收入下滑同时,夯实战略转型/产业升级基础。2017年1月,公司公告拟以自有资金5000万元追加认购并购基金新余智趣新增份额,加强与专业教育产业基金合作;通过本次追加投资,公司有望增强对线上线下教育行业的投资能力,积极推动并购整合式外延扩张,进一步完善教育信息化及职业教育产业布局。

      参股潮民投把握产业升级机会,2017年看点在于教育(职教类)外延扩张。

      2017年1月,公司拟与潮州其它98 家民营企业发起设立潮州民营投资股份有限公司,注册资本10.5亿元,其中公司以自有资金6000万元认购5.71%股份;潮民投未来将参与陶瓷及文化产业的转型升级及资源整合,参与创立潮民投有利于公司分享相关产业战略性机会,保证艺术陶瓷业务稳定发展。2017年公司有望充分利用资本市场平台,加快教育特别是职教相关领域资产兼并收购,完善教育产业生态圈战略布局,培育新增长点。

      风险提示。传统主业持续加速萎缩;教育产业外延扩张未达预期等。

      盈利预测及估值。鉴于公司教育信息化及职教产业布局深化,相关业务逐渐贡献业绩增量;剥离部分传统业务聚焦优势主业,教育转型及文化产业升级料加速推进,我们上调2017-18年归属净利润预测至1.5/1.8亿元,同比+9.9%/+20.3%,新增2019年业绩预测2.4亿元,对应2017-19年EPS为0.35/0.42/0.54元(原2017-18年EPS 0.28/0.35元)。公司目前从市值及估值上看,与教育板块整体相比均具备吸引力;后续亦存在持续转型扩张的预期,维持公司“买入”评级,建议择机配置。