文化长城(300089)年报点评：联汛、智游并表增厚净利润 职教布局拉开序幕

　　投资要点

    　　事件：2017年4月10日，文化长城公告年报，2016年实现营业收入4.52亿元，同增1.68%，实现归母净利润1.37亿元，同增1004.09%，实现扣非后净利润4105.38万元，同增425.05%，实现EPS0.35元，同增1066.67%。2016年度利润分配预案为以4.35亿股为基数，每10 股派发现金股利0.25元人民币（含税）。

    　　联汛教育、智游臻龙并表大幅增厚净利润。联汛教育于2016年8月开始100%并表（1-7月公司对联汛教育的权益比例为20%），贡献营业收入8290.43万元、贡献净利润3749.15万元。公司持有联汛教育20%股权增值确认投资收益9402.85万元。智游臻龙于2016年12月开始100%并表，贡献营业收入599.05万元、贡献净利润74.10万元。两家教育公司均超额完成全年业绩承诺。

    　　艺术陶瓷受行业整体影响，收入略有下滑。2016年陶瓷行业整体销售量下滑，导致公司陶瓷产品销售量下滑32.90%，实现营业收入3.52亿元，同比减少16.97%，毛利率28.22%，同比下滑0.80pct。

    　　教育行业布局开篇，内生外延双轮驱动。2016年公司完成收购联汛教育（教育信息化）100%股权、智游臻龙（职业教育、软件和信息技术服务）100%股权，参投新余智趣教育基金，确立“教育+艺术陶瓷”双主业的战略布局。根据公司的经营计划，在推动联汛教育、智游臻龙内生增长的同时，围绕职业教育产业链（职业院校、职业培训、企业培训）进行投资、收购等外延动作，完善公司教育业务生态圈。

    　　投资建议：2016年公司成功落地两个教育标的，体现公司转型教育行业的决心和管理层的执行力。放眼未来，公司以职业教育为着力点，在保证收购标的内生稳定增长的同时，有望在职业院校、职业培训、企业培训等细分领域进行外延，打造“学历+非学历职教”生态圈。考虑河南绿瓷的转让款对公司业绩的影响，预计公司2017/18/19年EPS 为0.52/0.41/0.40元，给予目标价20.

    　　86元，维持买入评级。

    　　风险提示：教育行业内生增速不达预期，外延并购整合进度不达预期。