陕天然气(002267)深度研究：气化陕西主力 气改推进积极

　　投资要点：

    　　陕西省国资燃气上市平台。陕西省天然气股份有限公司成立于1995 年。2008年8 月，公司在深交所挂牌上市。同年，陕西省决定实施“气化陕西”战略工程，公司成为“气化陕西”工程的实施主体单位。公司目前主业为陕西全省天然气长输管网的规划、建设、运营和管理，同时拓展了城市燃气等下游燃气分销业务。公司大股东为陕西燃气集团有限公司，持股55.36%，实际控制人为陕西省国资委。公司2015 年实现营收67.90 亿元、归母净利润5.86亿元，分别同比增长27.58%、14.43%。在气化陕西战略推进和燃气改革推动下，公司销气量预计将稳定增长。

    　　气化陕西主力。陕西省油气资源丰富，公司气源以长庆、中石油、中石化、延长为主，韩城煤层气等为补充，供应充足。公司目前已经建成靖边至西安一、二、三线等11 条天然气长输管道，总里程接近3000 公里，具备135 亿立方米的年输气能力，覆盖全省11 个市（区）的输气干线网络。目前公司大型在建管网工程基本完结，预期未来折旧逐年下降。2015 年，陕天然气长输管道销售燃气45.18 亿立方米，同比增长16.02%。近年，陕西省多次下调非居民管输费，目前燃气价格在全国属偏低水平，未来进一步下调空间有限。

    　　管输费的下降预计短期将影响公司2016、2017 年业绩，但长期随着价格稳定，下游需求量提升，公司业绩将稳步增长。同时公司参股和控股城市燃气公司业务覆盖安康、汉中、商洛、延安、咸阳5 个地级市，另有渭南和铜川城市燃气资产在母公司燃气集团旗下，为解决同业竞争，未来预期注入上市公司。2015 年陕天然气城市燃气销量2.3 亿立方米，同比增长18.12%。

    　　定增助力输气能力提升。2016 年12 月公司发布非公开发行A 股股票预案，拟向不超过十名机构投资者和自然人，发行股票不超过1.64 亿股，募集资金不超过15 亿元，发行价不低于9.12 元/股，锁定期一年。资金拟用于汉安线与中贵联络线、商洛至商南、眉县至陇县、商洛至洛南、安康至旬阳天然气输气管道工程及补充流动资金。上述工程完成后，公司长输管道将由3000公里增加到3488 公里，年输气能力将从135 亿立方米增加到145 亿立方米，进一步推进气化陕西战略，提升公司的市场占有率和盈利能力。

    　　盈利预测与估值。不考虑非公开发行，预计公司2017-2018 年实现归属母公司所有的净利润4.51、5.34 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.48 元/股。考虑非公开发行的摊薄，对应EPS 分别为0.35、0.42 元/股。参考可比公司估值，给予公司2017 年35 倍PE，对应目标价12.25 元，给予增持评级。

    　　风险提示。（1）公司管线等在建工程推进低于预期；（2）管输费价格波动；（3）定增进度低于预期。