科泰电源(300153)：收入增长但毛利率承压 1Q17业绩预计同比持平

　　预测盈利同比增长-15~15%

    　　科泰电源发布2017 年一季度业绩预告，预计归属上市公司股东净利润同比增长-15~15%至663.51~897.69 万元，业绩基本符合预期。

    　　关注要点

    　　发电机组收入增长稳健，毛利率略有下滑。2017 年一季度公司订单执行情况良好，收入保持增长，有望在数据中心领域继续扩大市场份额。在海外市场，公司收购的发电机组制造商香港泰德（Tide Power）2017 年有望贡献500 万元以上的净利润增量（业绩承诺）。但由于发动机的采购主要来自进口，受汇率影响，产品毛利率较去年同期有所下滑，导致利润增速低于收入增速。

    　　电动物流车租赁业务2017 年将贡献业绩，但仍存不确定性。新能源汽车国补政策已经正式出台，专用车补贴退坡幅度符合预期。

    　　虽然公司购车成本可能有所上升，但鉴于电动车的使用成本优势以及快递公司对物流车电动化替代的强劲需求，在三批补贴目录公布后，公司租赁业务稳步推进，2017 年计划新增3,000~4,000辆车，将开始逐步贡献利润。同时，公司将持续在新能源汽车产业链投资布局，未来有望提供业绩弹性。然而由于行业在补贴退坡后及新能源车目录重审期间需要经历一段调整期，公司物流车租赁业务及后续投资进展尚存不确定性。

    　　估值与建议

    　　我们维持盈利预测不变。维持15.32 元的目标价（基于分部估值法，对应2017/18 年69/49x P/E）。当前公司股价对应2017/18年71/50x P/E，估值仍相对较高，维持中性评级。

    　　风险

    　　电动物流车运营业务推广放缓；海外业务拓展低于预期。