全聚德(002186)年报点评：百年品牌弥足珍贵 多业态发展增新亮点

　　事件：

    　　公司近期公布年报，2016 年实现营收 18.5 亿元，同比减0.32%；实现归母净利润 1.39 亿元，同比增6.44%，EPS 0.45 元。分红方案为每 10 股派现2.4 元。

    　　投资要点：

    　　主业平稳增长，毛利率同比提升2.61PCT。公司2016 年合计接待宾客770.6万人次，同比提升6%，但人均消费和上座率同比分别降4.48%和1.64%。其中餐饮业务贡献收入的72.9%比重，实现收入13.46 亿元，同比降1.32%，毛利率同比升3.14PCT 至68.34%；商品销售业务贡献公司营收的24.4%比重，实现收入4.5 亿元，同比增0.74%，毛利率同比提升1.64PCT 至35.54%。由于公司对部分店面试行新的绩效考核办法，因此经营管理效率得到提升，公司总体毛利率由去年同期的58.23%提升至60.84%。其中全聚德北京双井店、北京大兴店及常州店净利润同比分别增1.98 和1.14 和0.86 倍。

    　　持续推进连锁经营，积极拓展新业态。截止2016 年底，公司共有门店111家，其中国内106 家（包括直营企业36 家，加盟门店70 家），海外5 家（分布于缅甸、日本、澳大利亚等地）。111 家门店包含2016 年新开直营门店5家，新开加盟店3 家。积极推进连锁经营同时，公司积极探索进入“商业综合体开店”经营模式，长沙梅溪湖店作为首家进驻商业综合体的门店于2016年中营业，突出打造“京味、京韵”文化，取得了较好的经营效果。公司同时公告拟收购汤臣小厨，后者在北京已经开设20 家门店，其以广州老火靓汤及粤式料理为主题，秉承美味、健康、时尚的经营理念，广受亲友聚会和便捷商务人群欢迎。汤臣小厨偏向特色休闲餐饮品牌，能够和公司的既有业务形成良好互补，补充公司休闲餐饮新业态，有利于提升公司整体竞争力。

    　　“互联网+”战略持续推进，鸭哥科技探索中前进。“营销网络化”是公司重要发展战略之一，自公司在2016 年开始探索互联网外卖市场新模式以来，推出“小鸭哥”外卖品种，并不断根据市场形式和公司战略进行调整，从初期的自营外卖转变为全聚德外卖。并对产品进行定制化包装，开发新款周边衍生品，积极打造“萌宠”IP，以吸引新生代消费者。此外公司还开通了部分门店的场景电商，并加强食品销售板块与京东和天猫等各大网络平台的活动力度。2016 年公司新开1 个电商经营中心和1 个物流配送中心，以为销售网络化提供更多支撑。

    　　首次给予“增持”评级。公司传统主业平稳增长，在连锁经营、新业态拓展及互联网营销领域积极推进。此外公司年报提出未来会通过资本运作扩大公司规模，作为北京市首批国企改革试点企业首旅集团旗下子公司，亦存在国企改革预期。公司“全聚德”品牌历史超过150 年，品牌价值珍贵，近期拟收购汤臣小厨则侧面体现外延发展决心，未来发展动向值得关注。暂不考虑汤臣小厨收购，预计公司2017~ 2018 年EPS 分别为0.50 元和0.55 元，对应PE 分别为48 和43 倍，首次给予“增持”评级。

    　　风险提示：1）食品安全事件；2）新店业绩不达预期；3）外延拓展不及预期；4）市场竞争加剧