信邦制药(002390)年报点评：中肽生化整合提升工业盈利能力 三大业务覆全产业链协同发展
投资要点
一、事件：公司发布2016年年报和分红预案。
2016年公司实现营业收入51.57亿元，同比增长23.08%；归属于上市公司所有者的净利润为2.46亿元，同比增长41.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.86亿元，同比增长17.82%。
二、我们的观点：
1、中肽生化整合带动公司医药制造板块快速增长2016年公司医药制造板块营收9.03亿元，同比增长41.20%，毛利率达65.65%，比上年同期增长5.48%，主要由于中肽生化并表不仅大幅增厚公司业绩，同时也提升制药业务整体盈利水平。
公司收购中肽生化100%股权，并于2015年12月完成资产交割。
根据重组业绩承诺，中肽生化2016年需实现1.05亿净利润。2016年中肽生化营收2.31亿元，净利润1.38亿元，达到业绩承诺要求。
2、医疗服务板块稳健增长，新增病床带来持续增量业绩，医院运行稳定保证盈利能力
公司医疗服务板块营收11.97亿元，同比增长14.20%，毛利率16.10%，比上年同期降低2.61%。公司下属医院拥有床位数逾5,000 张，其中，贵州省肿瘤医院实现收入6.87亿元，同比增长15.12%。实现净利润3721万元，同比增长15.62%，净利润率与去年持平，达到5.42%，运营保持平稳，增长主要是综合二病区新增300 张床位所带来的增量。仁怀新朝阳医院于2016年3月通过二级综合医院评审，逐步稳定运行。肿瘤医院三期工程、白云医院二期工程、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼全面进入设备的安装调试阶段，预计2017年投入营运，新增床位1800 张。
3、“两票制”推进及终端布局优势保障公司医药流通板块持续增长公司积累了丰富的渠道资源并建立起覆盖省内多家知名医院和医药流通公司的流通网络。2016年公司医药流通板块实现营收30.30亿元，同比增长21.88%，毛利率为10.42%，同比降低0.73%。
2016年，公司控股了中康泽爱和信达利两家专业公司，形成了以科开系列商业公司、信邦药业、卓大医药为主的三大配送体系和中康泽爱、信达利两个专业化公司的良好格局，配送网络覆盖了贵阳、遵义、黔东南、黔南、铜仁、毕节等区域。2016年2月，公司与遵义市人民政府签订战略合作协议，通过卓达医药，将进一步扩大遵义地区的医药配送。随着国家公立医院药品集中采购以及“两票制”的推行，作为贵州省本土实力雄厚的医药企业，公司医药流通板块有望获得快速发展。
一、事件：公司发布2016年年报和分红预案。
2016年公司实现营业收入51.57亿元，同比上升23.08%；归属于上市公司所有者的净利润为2.46亿元，同比增长41.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.86亿元，同比增长17.82%。
二、我们的观点：
1、中肽生化整合带动公司医药制造板块快速增长2016年公司医药制造板块营收9.03亿元，同比增长41.20%，毛利率达65.65%，比上年同期增长5.48%，主要由于中肽生化并表不仅大幅增厚公司业绩，同时也提升制药业务整体盈利水平。三大业务板块中，医药工业占比18%。公司整体营收及净利润增长有一大原因为中肽生化并表，而公司非经常性损益主要由于当期计入7300万元的政府补助所致。
中肽生化体外诊断试剂，基于前沿技术水平和稳定产品质量，取得美国FDA 和欧盟CE 认证，近年来销售额快速增长。2016年，中肽生化完成了多肽GMP 生产大楼基础设施建设及装修工作，该生产大楼全部投产后，将大幅提高企业多肽产能。第4 次零缺陷通过美国FDA 现场检查。
公司收购中肽生化100%股权，并于2015年12月完成资产交割。根据重组业绩承诺，中肽生化2016年需实现1.05亿净利润。2016年中肽生化营收2.31亿元，净利润1.38亿元，达到业绩承诺要求。收购中肽生化后，公司加大研发投入，这也使得公司管理费用大幅上升。
2、医疗服务板块稳健增长，新增病床带来持续增量业绩，医院运行稳健保证盈利能力
公司医疗服务板块营收11.97亿元，同比增长14.20%，毛利率16.10%，比上年同期降低2.61%。其中，贵州省肿瘤医院实现收入6.87亿元，同比增长15.12%。实现净利润3721万元，同比增长15.62%，净利润率与去年持平，达到5.42%，运营保持平稳，增长主要是综合二病区新增300张床位所带来的增量。
公司拥有肿瘤医院、白云医院、安顺医院等医疗机构，其中肿瘤医院是贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院，白云医院是有较高知名度三级综合医院，医院拥有床位数愈5000 张。
公司旗下仁怀新朝阳医院于2016年3月通过二级综合医院评审，逐步稳定运行。肿瘤医院三期工程、白云医院二期工程、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼全面进入设备的安装调试阶段，预计2017年投入营运，新增床位1800 张。公司将继续加大投入，通过多元化投资方式在省内布局不同层次的医疗机构，推动优质医疗资源下沉，最终建成 3万张床位的医疗服务规模新增病床将不断形成规模效应，带动医疗服务板块甚至工业及流通两个板块协同发展。
3、“两票制”推进及终端布局优势保障公司医药流通板块持续增长公司积累了丰富的渠道资源并建立起覆盖省内多家知名医院和医药流通公司的流通网络。2016年公司医药流通板块实现营收30.30亿元，同比增长21.88%，毛利率为10.42%，同比降低0.73%。
2016年，公司控股了中康泽爱和信达利两家专业公司，形成了以科开系列商业公司、信邦药业、卓大医药为主的三大配送体系和中康泽爱、信达利两个专业化公司的良好格局，配送网络覆盖了贵阳、遵义、黔东南、黔南、铜仁、毕节等区域。公司配送网络不断扩大和延伸，代理的种类和品种也不断增加，从而实现规模和盈利增长。同时，公司以公司拥有的医院为终端依托，具有很强的议价能力。截止9月份，公司科开大药房连锁有限公司门店已达10 家，与医院端一起形成完整的终端网络构建。
2016年2月，公司与遵义市人民政府签订战略合作协议，通过卓达医药，将进一步扩大遵义地区的医药配送。随着国家公立医院药品集中采购以及“两票制”的推行，作为贵州省本土实力雄厚的医药企业，公司医药流通板块有望获得快速发展。
三、盈利预测与投资建议：
我们预计2017-2019年公司销售收入为64.92亿元、78.19亿元和93.92亿元，归属母公司净利润为3.68亿元、4.86亿元和6.18亿元，对应摊薄EPS 分别为0.22元、0.29元和0.36元。我们认为，公司重点发展医疗服务，同时重视医药工业板块发展，具备丰富的产品结构，公司覆盖上游医药工业、中游医药流通以及下游医疗服务终端，形成强有力的协同作用。因此，我们维持给予“买入”评级。
四、风险提示：
医院项目建设低于预期；中肽生化生产低于预期；“两票制”推广低于预期。
