长生生物(002680)年报点评：业绩复苏迅速 狂犬疫苗出口有望放量

　　投资要点

    　　事件：公司发布2016年年报，公司2016年全年实现营业收入10.18亿元，同比上升27.96%，实现归母净利润4.25亿元，同比上升44.98%，EPS 为0.44元。

    　　同时公司发布利润分配预案，每10 股派发现金红利人民币 3.00元（含税）。

    　　业绩复苏迅速，毛利率增长促净利提升：分季度看，公司2016年Q1-Q4 的营业收入分别为1.62亿元（+3.13%）、1.44亿元（-33.27%）、3.63亿元（+55.58%）和3.49亿元（+84.02%），对应的净利润分别为6,102万元（+6.91%）、6,716万元（-31.33%）、1.37亿元（+47.45%）和1.59亿元（+253.73%）。公司2016年第一季度业绩小幅增长，而第二季度出现了大幅下滑，主要是由于2016年3月的山东疫苗事件对公司的疫苗销售产品了巨大不利影响。但由于公司的主要产品狂犬疫苗刚需性较强，并且公司积极调整销售策略，三季度开始公司疫苗销售出现了明显的回升，山东疫苗事件的影响已经逐渐消除。毛利率方面，公司2016年毛利率79.10%，同比上升1.24PCT。分产品看，一类苗的毛利率水平明显低于事类苗。

    　　其中占公司营收近半的冻干人用狂犬疫苗（Vero 细胞）高达87.92%（+2.61PCT），俅证了公司整体毛利率水平的提升。

    　　在售疫苗品种丰富，狂犬疫苗出口有望放量：公司是国内自营疫苗产品最为丰富的民营企业，在售的产品有一类苗2 种（冻干甲型肝炎减毒活疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗）和事类苗4 种（冻干水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬疫苗（Vero 细胞）、流行性感冒裂解疫苗、ACYW 135 群脑膜炎球菌多糖疫苗），其中2016 公司一类苗实现收入1.22亿元，同比上升1.73%，占比达12.03%，事类苗实现收入8.92亿元，同比上升33.35%，占比达87.68%。公司通过20 余年的积累，已经形成了覆盖除西藏和港澳台地区外所有省份、自治区及直辖市的销售网络，能够快速适应新版疫苗流通新政的实行。同时公司积极拓宽出口范围，2016年，公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）获得了印度、柬埔寨、尼日利亚三国的药品注册证，出口国家范围扩大，未来冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）出口放量值得期待。

    　　在研产品丰富，未来发展动力十足：公司在研产品丰富，其中四价流感疫苗正在临床试验工作，23 价肺炎球菌多糖疫苗在申报临床，带状疱疹疫苗处于临床II 期。

    　　2016年5月，公司全资子公司长春长生于日本GTS 公司签订签署了关于合作开发阿达木单抗生物仿制药的《主协议》，GTS 公司同意将阿达木单抗生物仿制药在中国大陆（不包括香港、澳门、台湾）市场开发的许可权独家转让给长春长生，公司开始切入单抗领域，未来发展动力十足。

    　　投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.53、0.68 和0.82元。给予增持-A 建议，6 个月目标价为19元，相当于2017年36倍的市盈率。

    　　风险提示：研发不达预期，行业政策风险，竞争加剧。