麦达数字(002137)年报点评：业绩增长喜人 SAAS布局可期

　　投资建议

    　　公司于3月27日晚间发布2016年年度报告，全年实现营业收入7.99亿元，同比增长91.06%；实现归属上市公司股东净利润1.50亿元，同比增长725.36%；扣非后归属母公司股东净利润1669万元，同比增长48.85%；基本每股收益0.26元，同比增长570.92%。公司营收增长符合此前预期，营收增长的主要原因是公司外延并购带来的并表效应。考虑到公司将依托现有数字营销网络和企业级SaaS的布局逐步拓宽至企业级互联网服务的其他细分领域，搭建企业级互联网服务平台，后期的项目落地值得期待，我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.20元、0.26元及0.33元，对应目前股价PE分别为62x、48x及37x，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　投资要点

    　　公司业绩大增，并表效应显著

    　　公司2016年营收大幅增长，全年实现营业收入7.99亿元，同比增长91.06%。公司在报告期内的业务及利润构成发生了重大变化，公司于2015年11月对顺为广告、奇思广告、利宣广告等三家数字营销公司进行并表，三者合并贡献收入5.34亿元，占营收比重高达66.81%，贡献利润7255万，占归母净利润的48.37%，三家公司完成各自业绩承诺。公司传统业务收入为2.6亿元，同比下降13.27%，主营业务收入占比已由去年同期70%下降到31.54%，公司持续缩小传统业务规模。

    　　毛利率方面，数字营销于2016年才完全并表，其毛利率为26.40%，通过横向比较，公司的数字营销业务毛利率在全行业中已属中上游水平；公司传统工业业务的毛利率为21.44%，在营收下降的同时毛利率同比上升5.67%，体现公司传统业务小而美的战略转型。费用方面，因并表因素销售及管理费用增长明显，其中销售费用的增速高于营收的增速，主要原因是数字营销业务的销售开拓，管理费用增速小于营收的增长幅度。

    　　报告期内公司将全资子公司元通孵化出售给日升投资，自2016年7月不再纳入合并报表，同时给公司贡献非经常性利润近1.08亿元。

    　　传统业务小而美，持续优化

    　　公司传统业务LED照明行业和EMS行业已实现充分的市场竞争，行业竞争异常激烈，LED照明行业未来呈现需求增长速度放缓、盈利空间下降、并购整合集聚等发展趋势，EMS行业整体面临增速放缓、景气度不高的市场形势。因此公司于2014年确立转型互联网产业的战略目标，对目前的业务公司实行小而美的发展策略。承载照明业务的实益达技术完成在新三板挂牌，有利于其未来利用资本市场，拓宽投融资等能力。EMS业务的客户结构进一步调整优化，淘汰了部分利润率不高的客户。

    　　由数字营销切入企业级SaaS，搭建企业级互联网服务平台

    公司确定转型互联网后，以数字营销为切入口，收购了三家数字营销公司，并且向企业级SaaS服务行业延伸。公司于2016年投资了SaaS垂直领域的龙头企业赢销通和六度人和，前者专注于消费品品牌客户垂直领域，后者发力点在通用型企业服务领域。未来还将依托数字营销和企业级SaaS，逐步拓宽至企业级互联网服务的其他细分领域，搭建企业级互联网服务平台，为客户提供更专业、更优质、更全面的服务。

    　　风险提示：大客户流失风险，收购标的不及预期，公司业务整合风险