金安国纪(002636)一季度业绩预告点评:淡季不淡 看好全年业绩增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈平 日期:2017-04-05

  投资要点:

      公司发布2017 年1 季度业绩预告。2017 年1 季度归母净利润为1.4~1.6 亿,同比增长250%~300%。

      公司的业绩是符合我们此前预期的,涨价与行情向上对公司业绩影响预计更多体现在今年Q2、Q3,类似于公司16Q3 业绩。从同比角度公司业绩大幅提升,表明行业趋势性向好,我们认为趋势到明年年初。从环比角度,相比4 季度1.84亿的业绩是出现了一定下滑,但是我们认为一季度业绩的环比下滑并不是行业走弱的标志,主要有以下几个原因:(1)涨价的利好因素预计在2 季度才会充分体现。去年12 月份开始行业出现了补库存并且涨价频率趋缓,导致中厚板单张盈利从去年11 月高峰开始出现了一定下滑,而2017 年初去库存结束,需求持续向上,较大提价出现在2 月中下旬以及3 月中上旬,而提价是在中厚板单张售价涨了近80%的较高基础上进行的,对业绩是有较为充分的正面作用的。但是这个过程伴随着玻璃纤维布持续涨价,从16 年12 月底的6 元/米 涨到3 月份的 8.3 元/米,实际上涨价的利好因素在3 月才开始体现,但是上游提价持续在1 季度造成了业绩压力。这与覆铜板2016Q3 业绩类似,尽管从2016 下半年覆铜板就持续提价,但是涨价对公司业绩贡献主要在4 季度才开始体现。(2)从行业历史来看,二季度、三季度最旺,一季度最淡。公司作为电子产业链最上游,周期与消费电子不同,无论是生益科技还是金安国纪,都可以看出最旺季出现在二三季度、尤其是3-7 月份,一季度是最淡季(除了周期本身因素,公司春节放假对业绩影响较大,我们预计公司1 月份的产能由于放假是下滑的)。而16 年四季度恰逢近六七年来的一波大周期,所以环比出现下滑是预期内的事情。

      公司是在涨价逻辑下的“好”公司。我们认为公司是在涨价逻辑下的优质标的,主要在于价量齐升与玻璃纤维布自供。(1)公司价量齐升。金安国纪的客户以中小客户为主,相对分散,造成金安国纪议价权更高;由于中小客户无法要求金安国纪采用什么原材料,金安国纪成本端压力可控,因此金安国纪的涨价幅度与频率远高于市场平均。另一方面公司具有较高的产能余地。公司产能余地来自于两方面,一是公司杭州二期产线暂缓,如果恢复可以较快增加公司产能,考虑公司产能自然增长,有500 万张的产能余地,对应着12.5%扩产(16 年产能爬坡,预计实际产能3400 万张左右,按实际产能扩产近30%) 。(2)部分玻璃纤维布自供极大缓解产能与成本压力。公司近一半的玻璃布自供更进一步降低了公司的成本压力,在玻纤布紧张的局势下更是如此。

      给予买入评级。公司四季度单季超前三季度总和,我们预计真正业绩弹性在2017年。预计16/17/18 年归母净利润3.38/9.53/9.56 亿元,对应EPS 16/17/18 年0.46/1.31/1.31 元,目标价28.82 元(对应17 年22 倍PE)。

      风险提示。覆铜板行情不及预期。