亚盛集团(600108)首次覆盖：农垦改革排头兵 土地资源待重估

　　核心观点

    　　公司是甘肃农垦集团旗下唯一的农业经营上市平台，非农业务已基本完全剥离并持续获得集团的优质资产注入，是中国现代化农业和农垦改革的最可行载体。公司在发展现代农业方面有着得天独厚的优势，目前自有农业土地资源近450 万亩，并已逐步转向以利润为主导的市场化经营模式，改土地出租为自主统一经营，农业规模化种植优势明显。

    　　“ 粮经饲”三元种植结构背景下，牧草产业盈利向上弹性较大

    国内苜蓿草需求旺盛，一半以上的优质苜蓿依赖从国外进口。目前公司自有农场苜蓿草种植面积8 万亩，并在内蒙古赤峰市阿鲁科尔沁旗投资建立优质紫花苜蓿种植基地8 万亩。在“粮经饲”三元种植结构背景下，2017年牧草产业盈利向上的弹性较大。

    　　自有最大土地资源储备，集团优质资产持续注入

    自有产权土地本质上有利于公司的经营转型和绩效提升，目前公司自有442.93 万亩土地资源，其中耕地67.34 万亩，宜农未利用地105.06 万亩；而甘肃农垦集团四大农场旗下各类土地377.41 万亩尚未注入上市公司。按照“垦区集团化”的改革方向，未来集团的大量优质土地资源有望持续注入，为亚盛集团现代化农业的发展打开空间。

    　　统一经营模式优势明显

    　　农业生产正从靠天吃饭的“自然式”传统农业向以订单农业、精准农业等为代表的现代化农业转变，为了适应现代化农业规模化种植的要求，公司已经逐步从土地“家庭承包”向“统一经营”模式转型，实现机械化、集约化生产。目前公司已开垦耕地67.34 万亩，其中统一经营模式的耕地占65%左右，现代化水平初具规模；宜农未利用地105.06 万亩。随着宜农耕地面积逐步开发，统一经营模式推广深入，有利于降低单位成本，提升综合种植效益，公司未来收入有较大的增长潜力。

    　　“统一经营、资产注入”内生外延双驱动 ，首次覆盖，给予“中性”评级

    考虑到2015-2016 年公司受到国内外农产品价格倒挂和自然灾害影响，未来优质牧草产业将逐步放量，我们预计公司2017 年业绩将有所回升，实现归属于母公司净利润2.88 亿元，对应EPS 0.15 元。公司农业土地资源稀缺、未来集团资产注入预期以及国家农垦改革临近，并综合2016 年业绩可能有所下滑且面临改革不及预期的风险，我们给予公司 2017 年35-40倍的PE 估值水平，对应2017 年目标价为5.25-6.00 元，首次覆盖，给予“中性”评级。

    　　风险提示：农业自然灾害导致公司农产品减产；公司统一经营模式推进程度较慢；集团资产注入时间推后，农垦改革不及预期。