沧州大化(600230)点评：印度反倾销税影响甚微 看好TDI景气持续

　　报告要点

    　　事件描述

    　　3 月28 日印度官方经初步调查后发布公告称，决定对原产于或进口自中国、韩国以及日本的TDI 产品征收反倾销税，对中国TDI 产品征收的反倾销税率为260 美元/吨，韩国为170-400 美元/吨，日本为140 美元/吨。

    　　事件评论

    　　印度TDI 反倾销税的征收对公司影响甚微。海关数据显示2016 年我国TDI 出口总量为13.62 万吨，其中出口印度总量为1.12 万吨，占比8.2%。根据历年统计数据以及公司调研，印度进口的TDI 绝大部分来自日韩两国以及国内拜耳及科思创工厂，而公司TDI 主要供应国内需求，部分出口至中东、南非、东南亚及北美等地区。因此这次印度针对TDI 产品征收反倾销税事件对于公司影响不大。

    　　TDI 近期价格有所变化。三月下旬TDI 价格回落至2.8 万元/吨左右，主要原因是三月份两会期间北方部分海绵厂、固化剂厂限产，影响短期消费。巴斯夫三月TDI 结算价上调1,000 元/吨至3.2 万元/吨，四月挂牌价为3.3 万元/吨，比预期价格更高。

    　　看好TDI 景气继续持续。供给端，万华化学30 万吨及Sadara 20 万吨产能预计于2018 年上半年投产，根据2016 年巴斯夫欧洲年产30 万吨新线运行经验，新装置开工不稳定，需要较长时间调试，因此预测2018下半年万华化学及Sadara 方能批量供货；国内TDI 生产企业预计在五月份迎来集中检修，而目前渠道和下游库存均处于较低水平，供给趋紧。需求端，四、五月份是TDI 的传统旺季，预计下游消费有所提升。综合来看TDI 价格有望恢复性上涨，高景气仍将持续。

    　　维持“买入”评级。TDI 供需改善，景气回升，公司显著受益。基于TDI 持续高景气，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为4.73 元、5.06元、5.12 元，目前动态估值5.0X。风险提示： 1. 环保和安全事故风险；2. 市场开发风险。