华意压缩(000404)年报点评：2016Q4业绩靓丽 盈利能力创历史新高

　　2016Q4 业绩靓丽，净利率创历史新高

    　　2016 年实现收入69.7 亿元（YoY+2%），归母净利2.5 亿元（YoY+16%），毛利率13.7%（YoY-1.5pct），净利率5.7%（YoY+0.9pct）。Q4 单季营业收入18.1 亿元（YoY+11%），归母净利7114 万元（YoY+97%），毛利率13.2%（YoY-1.5pct），净利率6.0%（YoY+2.6pct），创历史新高，带动利润增长显著快于收入增长。收入增速基本符合预期，利润增速超市场预期。

    　　内销增速快于外销，预计2017Q1 将保持增长

    分产品，压缩机收入同比下滑6%；原材料及配件同比增长46%，主要原因：加西贝拉子公司加贝贸易采购及销售原辅材料业务同比增加79%。分地区，内销同比增长4%，外销同比下滑2%。2016H2 内外销收入同比增速分别为13%、7%， 2016H1 同比增速分别为-5%、-8%，增速均显著改善。据产业在线数据，2017 年1-2 月冰箱压缩机行业累计同比增长11%，我们认为，公司作为行业龙头，预计2017Q1 收入将保持增长。随着新能效标准的实施，冰箱压缩机高效化、变频化趋势明确，公司研发、技术实力全球领先，产品逐步向高端倾斜，产品结构升级有望带来盈利能力的持续提升。

    　　积极拓展新兴业务，有望持续为公司带来新的利润增长点

    公司积极拓展新型产业：1）2016 年12 月控股子公司收购上海威乐75%的股权。威乐在汽车空调器及压缩机研发与制造方面，技术实力强、客户资源丰富，与公司主业具有协同效应，2017 年将并表贡献业绩。2）公司在手现金充足（现金、应收票据合计约30 亿，占总资产的比例约37%），发展新兴产业意愿明确，有望持续为公司带来新的增长点。

    　　全球压缩机龙头，主业稳健，积极拓展新业务，给予“谨慎增持”评级

    我们预计2017-2019 年净利润为2.72/3.09/3.49 亿元，同比增速分别为8%、14%、13%，对应2017 年20xPE，给予“谨慎增持”评级

    风险提示：原材料价格上涨；新业务运营不力。