神雾环保(300156)：内蒙双欣与乌海洪远90亿订单纷至沓来 蓄热式电石工艺两大衍生分支进入产业化

　　本报告导读：

    　　公司创新性的蓄热式电石技术，将重构中国煤化工技术路线。2017 年3 月份两个重要订单的落地，标志着电石端之后的衍生技术市场正式开启。

    　　投资要点：

    　　预计2017-2019年 公司归属净利润分别为13.70 亿元/19.08 亿元/28.36 亿元，对应EPS 分别为1.36 元、1.89 元和2.81 元。考虑到公司高速业绩成长与颠覆性技术革新实力，给予目标价47.6 元/股，对应2017 年EPS 动态PE 为35 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　公司原创的蓄热式电石新工艺对传统产业具有显著节能贡献，降低电石成本，从而使乙炔为源头进行下游化工品加工成为可能，未来更广阔的市场空间在于以乙炔为入口，对接煤炭与PE、乙二醇、芳烃等下游化工需求。

    　　公司首个蓄热式电石新工艺示范项目已于2016 年投产，随后大型项目相继落地。2017 年3 月相继落地乌海洪远59 亿订单和内蒙双欣31 亿订单，分别标志着公司在电石工段后，联产PE 技术和联产乙二醇技术进入工业实践环节，工程业绩空间显著提升，同时，后端技术衍生新分支值得期待。

    　　2016 年是公司业务全面铺开的重要年份，其质地优良，主业扎实可体现为：（1）核心技术相关的五大项目有序推进，是业绩贡献主体，在手订单达到121.78 亿元，支撑未来业绩。（2）EMC 项目业绩水平达到可研报告的预判水平，验证技术稳定性。（3）净利率显著提升8.21pct。

    　　风险提示：新工艺技术瓶颈；煤价上涨或油价下跌，降低煤化工比价优势。