华意压缩(000404)年报点评：基本符合预期 收入利润环比明显改善

　　事件

    　　公司公布2016 年报，营业收入69.7 亿元，同比增1.6%；归母净利润2.5 亿元，同比增长15.8%；基本每股收益为0.45 元。公司拟每10 股派发现金红利0.6 元（含税）。

    　　简评

    　　（1）收入基本符合预期，四季度环比开始改善

    2016 年营业收入69.7 亿元，同比增1.6%。公司四季度营业收入18.1 亿，同比增10.9%，环比开始改善。主营业务中，压缩机业务在2016 年上半年，受整体市场需求下滑及价格竞争的影响，收入有所下滑，在下半年行业改善情况下，全年销售量达到4001 万台，同比增长3.1%，实现收入55.3 亿元，同比下滑5.7%。根据产业在线，冰压行业全年销售13878 万台，同比增长11.4%，销量市占率为28.6%，保持行业第一。

    　　原材料及配件业务由于孙公司加贝贸易在原辅材料业务量加大，收入同比大增45.7%，达到14.0 亿元。

    　　综上，公司实现归母净利润2.5 亿元，增长15.8%。归母净利润0.7 亿元，同比增长96.9%。

    　　（2）原材料成本压力大，预计2017Q1 开始持续改善

    公司16 年毛利率为13.7%，同比下降1.5 个百分点。其中，四季度毛利率13.2%，同比下降1.5 个百分点。

    　　压缩机业务毛利率为14.6%，较上一年度下降1.9 个百分点，主因压缩机原材料硅钢价格去年同比增速达90%，今年三月硅钢价格出现明显回落，后期原材料价格影响将减小。而原辅材料业务毛利率较高，原材料及配件业务毛利率达到10.0%，提升2.6 个百分点。海外业务受益人民币汇率波动，毛利率为20.1%，同比提升4.9 个百分点。

    　　2016 年销售费用率2.3%，下降0.1 个百分点；管理费用率7.0%，下降1.0 个百分点。

    　　综上，公司16 年净利润率3.6%，同比提升0.4 个百分点。，其中，四季度净利润率为3.9%。

    　　（3）变频及商用产品收入增长显著，未来多元扩展打开新成长空间

    受益于冰箱新国标落地和冷链产业的未来发展，变频及商用压缩机压缩机业务发展良好。2016 年公司销售变频机209 万台，同比增151%，销售商用机320 万台，同比增长40%，未来根据下游整机厂商产品结构需求因素将持续保持高增长。

    　　2016年收购威乐股权，切入新能源汽车空调及压缩机领域。公司年报称：公司还完成部分项目的前期调研工作，后面将会根据调研情况进行分析，积极、稳妥地推进新项目，逐步形成新的收入利润增长点。

    　　投资建议：预计2017-19 年EPS 为0.57/0.72/0.91 元，对应PE 分别17/14/11 倍，给于“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨，下游需求不景气